20211026-国信证券-航发控制-000738.SZ-2021_年三季报点评_业绩稳健增长_控制领域龙头享航发赛道高景气_6页_1mb

航发控制（000738）2021年三季报总结

核心内容概览

航发控制（000738）作为国内航空发动机控制系统领域龙头，2021年前三季度业绩稳健增长，体现出公司在航发赛道中的核心竞争力和持续发展动力。公司业绩表现良好，营收与净利润均实现同比增长，同时通过定增和控股权调整进一步强化了其在行业中的主导地位。

主要观点

• 业绩增长稳健：2021年前三季度实现营收30.38亿元（+24.62%），归母净利润3.98亿元（+20.09%），扣非净利润3.81亿元（+30.15%）。单三季度营收和净利润增速分别为23.76%和4.43%，环比下降控制在合理范围。
• 毛利率与净利率变化：第三季度毛利率为26.21%，同比下降4.39个百分点；净利率为10.7%，同比小幅下降0.91个百分点，主要由于期间费用率下降，特别是销售和财务费用大幅减少。
• 资产负债表表现：合同负债增长818.81%，显示下游航发整机需求旺盛；预付款项增长50.14%，表明公司积极备货以应对市场增长。
• 行业地位与增长潜力：航发控制系统占发动机总成本的15%-30%，是航空发动机的重要组成部分。公司作为主集成平台，受益于航发行业的高景气度，尤其在军用和民用领域均有显著进展。
• 定增与控股权调整：公司三季度完成定增，募资33.61亿元用于技术研发和产能升级，强化了其在航发控制系统领域的竞争力和市场占有率。控股股东划转股权使公司直接由中国航发集团控股，进一步明确了其在国家战略中的地位。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元，同比增速为38.4%/40.6%/32.7%。当前股价对应PE分别为64.4/45.8/34.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据亮点

• 营收增长：2021年前三季度营收增长24.62%，预计2021年全年营收增长27.3%，2022年增长35.1%，2023年增长24.2%。
• 净利润增长：2021年前三季度净利润增长20.09%，预计全年净利润增长38.4%，2022年增长40.6%，2023年增长32.7%。
• 毛利率与净利率：毛利率从2020年的29%下降至2021年的33%，净利率从17%下降至15%，但期间费用率的下降有效缓解了净利率下滑压力。
• 资产负债率：从2020年的32%上升至2021年的36%，预计2022年和2023年将维持在39%左右。

行业与市场前景

• 军用航发领域：WS10三代航发已批量交付，WZ9作为直10等直升机唯一动力，推动控制系统需求增长。
• 民用航发领域：长江型号大涵道比涡扇发动机进展符合预期，中法合作的涡轴-16已定型，AES100和AEP500等型号取得重要进展。
• 行业景气度高：随着国家军用装备升级及规模扩大，航发控制系统作为核心部件，将持续受益于行业高景气。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• PE估值：当前PE为64.4倍，预计未来三年PE将持续下降，分别为45.8倍、34.5倍。
• 未来增长预期：公司通过产能升级和组织优化，有望在未来三年实现业绩持续增长。

风险提示

• 下游航发放量不及预期：若航发交付进度不及预期，将影响公司业绩。
• 产品质量风险：产品性能和质量若出现波动，可能影响市场信心和订单获取。

附录：财务预测与估值表

分析师信息

• 证券分析师：花超

• E-MAIL：huachao1@quosen.com.cn

• 执业资格证书编码：S0980521040001

• 联系人：梁后权

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