20151103-国金证券-纺织服装行业_三季报业绩同比向好_资产质量分化_14页_1mb

报告摘要

纺织服装行业专题报告总结

核心内容

长期竞争力评级：高于行业均值，表明该行业整体具备较强的竞争力。
市场数据：行业优化平均市盈率57.91，市场优化平均市盈率19.11，国金纺织服装指数6253.03，沪深300指数3475.96，上证指数3325.08，深证成指11304.88，中小板综指11482.31。

主要观点

行业基本面回顾：
- 出口未达预期：中国纺织品成衣出口额增速持续回落，2013年以来逐年下降，2015年1-9月出口总额较去年同期负增长4.8%。
- 服装消费回升：衣着类CPI自2014年10月开始回升，2015年1-9月纺服社零总额增长10.2%，表明服装消费在缓慢回暖。
- 消费信心回升：消费者信心指数自2013年触底后逐步回升，居民收入稳步上升，为服装消费后续增长提供基础。
三季报业绩反弹趋势确立：
- 纺织服装板块上市公司前三季度营收同比增长4.93%，净利润同比增长12.17%，增速较去年同期分别增加7.25个百分点和14.22个百分点。
- 服装子板块表现尤为突出，收入和净利润分别同比增长6.9%和16.33%，毛利率和净利率分别增长2.57个百分点和1.04个百分点。
- 重点消费类个股收入和净利润分别同比增长18.14%和12.96%，剔除海澜之家后，增速仍显著提升。
资产负债表分化：
- 纺织子板块资产负债表质量下滑，存货周转率和应收账款周转率分别下降0.06次和0.89次。
- 服装子板块资产负债表总体质量有所改善，存货周转率和应收账款周转率分别提升0.07次和0.65次。
经营性净现金流恶化：
- 前三季度纺织服装板块上市公司经营性净现金流分别为0.30亿元、0.07亿元和-0.05亿元，均较去年同期恶化。
- 重点消费类个股第三季度经营性净现金流为-0.33亿元，显著低于去年同期。

关键信息

行业环境严峻：
- 中国纺织制造业面临订单外流、成本上涨等压力。
- 棉花价格下跌导致纺织企业毛利率承压。
服装消费向好：
- 实体渠道销售额及销售量增速超去年同期，呈现“量升价跌”趋势。
- 1-9月纺服社零总额增长10.2%，消费触底回暖。
业绩增长因素：
- 消费探底、制造业成本下降、股市向好等多重因素推动业绩向好。
- 服装子板块因消费回暖和成本控制，毛利率和净利率显著提升。
未来挑战：
- 服装零售未来需降低加价倍率，长期来看毛利率可能承压。
- 纺织行业仍面临出口不畅、成本上涨等挑战，需关注政策及汇率变化。

行业细分表现

纺织子板块：
- 收入和净利润增速较低，分别为2.59%和3.84%。
- 毛利率和净利率波动，整体维持在一定区间，未出现明显提升。
- 存货周转率和应收账款周转率下降，资产负债表质量恶化。
服装子板块：
- 收入和净利润增速显著，分别为6.9%和16.33%。
- 毛利率和净利率分别提升2.57个百分点和1.04个百分点。
- 存货和应收账款周转率有所改善，资产负债表质量提升。

财务指标变化

毛利率和净利率：
- 纺织服装板块整体毛利率和净利率分别为25.96%和7.88%，较去年同期略有提升。
- 服装子板块毛利率和净利率显著增长，分别为33.65%和9.83%。
- 纺织子板块毛利率和净利率基本持平，未有明显改善。
资产负债表指标：
- 存货额同比增长4.87%，增速较去年同期下降1.61个百分点。
- 应收账款同比增长20.1%，周转率下降0.57次。
- 纺织子板块存货周转率和应收账款周转率分别下降0.06次和0.89次。
- 服装子板块存货周转率和应收账款周转率分别提升0.07次和0.65次。
经营性净现金流：
- 前三季度纺织服装板块经营性净现金流分别为0.30亿元、0.07亿元和-0.05亿元，均较去年同期恶化。
- 重点消费类个股第三季度经营性净现金流为-0.33亿元，显著低于去年同期。