20140801-南京银行-2014年8月债券市场月报_调整渐尾声_债市或回暖_12页_1mb

2014年8月债券市场月报总结

核心内容概述

2014年8月债券市场月报分析了7月宏观经济、资金面、利率债与信用债策略，并对债券型基金中报进行了专题分析。整体来看，7月债市在经济数据企稳、资金面边际收紧的背景下出现回调，但市场对经济数据的反弹已提前反应，8月上半月债市或进入震荡调整阶段。

主要观点

一、宏观经济基本面

1. 外需带动经济企稳

   • 7月汇丰PMI初值为52，高于市场预期，连续4个月反弹，显示中小企业经营状况改善。
   • 新订单指数和新出口订单指数显著回暖，表明外需对经济动能提升作用明显。

2. 企业利润大幅反弹

   • 6月工业企业利润总额同比增长17.9%，创2013年10月以来新高，显示企业经营状况改善。
   • 去年高基数导致三季度经济数据同比可能小幅回落，但环比有望改善。

3. 微观数据与经济走势背离

   • 发电量增速创新低，主要工业品价格低迷，经济企稳的真实性和持续性仍需观察。
   • 房地产市场去库存压力依然较大，政策支持对市场提振效果有限，成为经济稳增长的关键变量。

4. 通胀压力不大

   • 7月CPI预计在2.3%~2.4%之间，不会对政策放松构成制约。
   • 食品价格部分上涨，但蔬菜、油价和房租价格下跌对冲了部分涨幅。

二、资金面情况

1. PSL作为新货币政策工具

   • PSL（抵押补充贷款）是央行为弥补外汇占款下降而推出的工具，其影响取决于规模和利率。
   • 与英国FLS（融资换贷款计划）类似，但其对实体经济融资成本的降低效果有限，主要因银行倾向监管套利而非中小企业放贷。

2. 货币政策仍偏宽松

   • 央行未有收紧信号，通过PSL、正回购利率下调等方式引导市场利率下行。
   • 货币政策仍以定向宽松为主，短期PSL影响尚待观察。

三、利率债策略

1. 7月利率债收益率上行

   • 7月利率债收益率整体上行，10年期金融债收益率最高达到5.36%。
   • 资金面边际收紧、经济数据企稳是主要利空因素。

2. 8月上半月债市展望

   • 宏观数据对市场影响有限，政策宽松趋势未变，PSL释放流动性。
   • 金融债供给压力不大，利率债将在偏多环境中震荡调整。
   • 中长期金融债交易价值较高，建议配置盘关注财政部代发代还地方政府债。

四、信用债策略

1. 信用债收益率同步上行

   • 信用债走势与利率债基本同步，信用利差继续收窄。
   • 低评级券种受信用事件影响，收益率下行空间有限。

2. 融资成本与信用风险的平衡

   • 贷款放量短期抑制企业债供给，有利于信用债收益率下行。
   • 低评级企业违约风险上升，需更多信用利差补偿，降低融资成本政策对低评级企业作用有限。

3. 推荐中高等级短期信用债

   • 建议优先配置调整幅度较大的中高等级短期信用债。
   • 低评级信用债仍需谨慎，等待更有针对性政策出台。

关键信息

• 经济数据：7月PMI反弹，企业利润改善，但微观数据表现较弱，房地产市场仍是不确定性因素。
• 通胀情况：CPI预计在2.3%~2.4%区间，对政策放松不构成制约。
• PSL工具：央行推出PSL以优化流动性配置，短期影响尚不明确。
• 利率债表现：7月收益率整体上行，8月有望震荡调整。
• 信用债表现：收益率同步上行，低评级信用债风险较高。
• 债券基金情况：二季度债券基金规模增加，杠杆率上升，信用债持仓增加。

附：数据概览

7月关键期限国债收益率（%）

7月关键期限金融债收益率（%）

债券型基金中报分析

• 基金规模：截至6月底，债券型基金累计净值约3117亿元，资产总值约5041.33亿元。
• 申购赎回：二季度净赎回率-13.29%，较一季度有所改善。
• 杠杆率：二季度全口径杠杆率升至1.57，部分债基显著加杠杆。
• 资产配置：债券资产占比达90.28%，信用债占比82.19%，利率债占比下降。

总结

7月债市在宏观数据向好与资金面收紧的交织中回调，8月上半月预计震荡偏多，利率债与信用债均面临一定调整压力。政策层面仍以稳增长和防范系统性风险为主导，PSL作为新工具影响尚待观察，信用债市场则因风险事件频发而保持谨慎。整体来看，债市在政策与市场因素的共同作用下，或逐步进入调整期，中长期利率债和中高等级信用债仍具配置价值。