20161130-招商证券-债券市场2017年度投资策略_经济勿悲观_债市慎乐观_24页_2mb_2mb

债券市场策略报告总结

核心内容概述

2017年债券市场投资策略报告指出，国内经济在2016年已处于L型底部，预计2017年经济增速将与2016年基本持平，整体趋稳。然而，随着经济基本面的改善、通胀温和回升以及货币政策的中性偏紧，债券市场面临回调风险。报告建议投资者在债券市场操作中，应适当缩短久期，注意杠杆水平，保持适度流动性。

主要观点

• 经济趋稳：2017年经济将保持平稳，固定资产投资、消费、净出口三方面均有支撑。
• 通胀温和上行：CPI预计温和回升，但PPI对CPI传导效率仍较低，整体通胀水平对债券收益率形成上行压力。
• 货币政策中性偏紧：央行将延续中性偏紧的政策思路，流动性管理趋严，资金面偏紧。
• 中美利差有望回升：2017年中美利差将向均值回归，受美国经济复苏和中国通胀预期上升影响。
• 信用债市场策略：信用利差处于历史低位，配置应以短久期、中高评级信用债为主，以防范信用风险。

关键信息

一、国内经济趋稳

1. 固定资产投资增速平稳：

   • 房地产投资增速预计保持在6.5%左右，受益于地产开发商主动补库存。
   • 制造业投资有望低位企稳，全年增速预计为5%左右。
   • 基建投资维持高位，PPP项目及专项建设基金将对基建投资形成支撑。

2. 消费增速小幅回落：

   • 受收入增速下滑影响，消费增速预计维持在10-11%之间。
   • 房地产销售对消费的滞后刺激及汽车消费基数高，将抑制消费增速。

3. 净出口小幅改善：

   • 美国经济复苏及贸易政策调整将对净出口形成正面影响。
   • 人民币贬值压力及美元阶段性走软将改善出口需求。

二、通胀温和上行

• CPI走势：预计全年CPI同比增速为2.2%，温和回升。
• PPI对CPI传导：传导效率有所提升，但受需求疲弱和收入下行影响，仍较为微弱。
• 产出缺口收敛：工业产出缺口趋于合拢，对通胀形成支撑。

三、中美利差有望触底回升

• 2016年利差收窄原因：美国经济回暖、美联储加息预期升温及特朗普政策效应。
• 2017年利差回升预期：受中美经济周期差异及通胀预期上升影响，利差将向均值回归。

四、加强流动性预期管理

• 货币政策思路：中性偏紧，限制机构杠杆，提高利率中枢。
• 流动性管理：央行将通过MLF操作对冲外汇占款流失，缓解流动性紧张。
• 理财规模放缓：监管趋严，理财规模预计进一步放缓，对资金面形成压力。

五、信用债市场策略

• 信用利差分析框架：信用利差变化由经济基本面、通胀、宏观政策综合影响，阶段性波动由信用事件、供需关系和市场情绪推动。
• 信用风险分析：企业信用状况变化主要通过经营状况和再融资能力两条路径传导。
• 配置建议：
  • 以短久期、中高评级信用债为主。
  • 信用利差处于历史低位，中长期品种交易价值不大。
  • 建议近期以防守为主，等待信用利差逐步恢复。

总结

2017年债券市场将面临多重挑战，包括经济趋稳、通胀温和上行、货币政策中性偏紧及信用利差压缩。在这样的环境下，投资者应关注流动性管理，控制杠杆水平，合理配置资产，以短久期、中高评级信用债为主要投资方向，防范信用风险和市场波动。