20130612-国金证券-气温对空调股股价影响的研究；6月配置组合_21页_820kb

家电行业研究月报总结

核心内容概览

• 评级：增持 维持评级
• 行业长期竞争力：高于行业均值
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：16.50
  • 市场优化平均市盈率：11.89
  • 国金家用电器指数：5342.51
  • 沪深300指数：2484.16
  • 上证指数：2210.90
  • 深证成指：8763.61
  • 中小板指数：5562.53

主要观点

1. 6月行业基本面：

   • 5月因节能补贴翘尾效应，零售增长明显，但对6-8月需求有一定透支。
   • 地产成交量的滞后带动作用将对冲补贴结束的负面影响。
   • 空调表现仍依赖天气，若天气良好，今夏旺季旺销概率较大。
   • 行业利润率有所提升，白电和厨电因成本下降和价格上升，利润率同比改善。
   • 补贴政策结束对黑电影响大于白电。
   • 竞争格局持续向集中度提升，预计不会出现恶性价格战。

2. 6月行业策略：

   • 6月因政策不延续，市场预期略低于行业，短期看平。
   • 重点配置空调，因其低估值且有望在6月下旬至8月旺季旺销。
   • 减少黑电和厨电配置，因黑电受补贴影响较大，厨电已积累涨幅。
   • 推荐组合为：TCL集团/美的电器/日出东方/海信科龙/三花股份，各占20%。
   • 美的、科龙、三花因其他催化剂（如小家电盈利改善、中报高增长、电子膨胀阀放量）可防御凉夏风险。
   • TCL集团因面板和整机销售及盈利增长被保留20%权重。
   • 日出东方因太阳能热水工程业务增长被新增至组合。

3. 持续推荐公司：格力、三洋（停牌中）、海信、海尔、老板、苏泊尔、华帝。

4. 关注公司：美菱、康佳。

关键信息

天气对空调股价的影响

• 天气数据定义：以当日最高温为基准，对比过去10年最高温中值。
• 历史数据研究：
  • 2008年和2012年为凉夏，2010年为先凉后热，整体最热。
  • 2011年6月为近年来最热的6月，格力因天气热带动空调销售，股价大幅跑赢行业。
  • 6月天气不热对股价影响有限，因市场对7-8月天气仍有期待。
  • 7月后天气影响显著，2010年和2011年因天气热，格力股价跑赢行业。
  • 8月中报季，股价受业绩验证影响更大，天气影响减弱。

5月市场回顾

• 沪深300指数涨幅：6.5%
• 家电板块涨幅：3.7%，跑输市场。
• 白电：4.7%涨幅
• 黑电：1.0%涨幅
• 5月组合表现：5.4%涨幅，跑赢行业但跑输市场。
• 组合个股表现：
  • TCL集团：1.4%
  • 美的电器：-0.6%
  • 苏泊尔：16.5%
  • 华帝股份：5.8%
  • 老板电器：6.2%
• 调整组合：5月13日建议调整组合为TCL集团/美的/苏泊尔/三洋/三花，各20%。
• 国金家电组合：累计绝对收益44.5%，相对沪深300超额收益41.2%，相对行业超额收益26.5%。

行业数据点评

冰箱数据简评

• 4月产量：773万台（YoY +11.3%）
• 4月销量：768万台（YoY +6.9%），其中内销573万台（YoY +8.2%），外销195万台（YoY +3.0%）。
• 1-3月累计销量：2641万台（YoY +7.8%），其中内销2021万台（YoY +7.6%），出口620万台（YoY +8.5%）。
• 库存：1135万台（YoY -25.3%）。
• 分品牌销量增长：
  • 海尔：YoY +13.6%
  • 美的：YoY +17.2%
  • 美菱：YoY +13%
  • 海信科龙：YoY +11.9%
  • TCL集团：YoY +31%（内销YoY +31%，出口YoY +35%）
• 市场份额：CR7份额提高2.4个点，市场集中度继续提升。

洗衣机数据简评

• 4月产量：529万台（YoY +5.0%）
• 4月销量：491万台（YoY -0.4%），其中内销341万台（YoY +2.3%），外销150万台（YoY -6.1%）。
• 1-4月累计销量：1891万台（YoY -0.1%），其中内销1313万台（YoY +4.9%），出口578万台（YoY -9.8%）。
• 库存：1160万台（YoY +38%）。
• 分品牌销量增长：
  • 海尔：YoY +8.7%
  • 美的：YoY +5.3%
  • 合肥三洋：YoY +18.2%
  • TCL集团：YoY +87%（内销YoY +61%，出口YoY +403%）
• 市场份额：CR6份额提高3.4个点，市场集中度继续提升。

LCD电视数据简评

• 4月产量：897万台（YoY 0%）
• 4月销量：896万台（YoY +2.0%），其中内销473万台（YoY +24%），外销424万台（YoY -15.3%）。
• 1-4月累计销量：3240万台（YoY +3.3%），其中内销1723万台（YoY +25%），出口1517万台（YoY -14%）。
• 分品牌销量增长：
  • TCL集团：YoY +33%
  • 海信：YoY +31%
  • 创维：YoY +54.5%
  • 康佳：YoY +37%
  • 长虹：YoY +25%
  • 兆驰：YoY -18%
• 市场份额：TCL提升3个点，海信、创维、康佳提升2个点以上，市场集中度明显提高。

奥维周数据点评

• 5.20-5.26周数据：
  • 空冰洗零售量增速分别为+154%、+70%、+85%
  • 液晶电视零售量增速为+133%
• 累计增速：
  • 空调：+13%
  • 冰箱：+21%
  • 洗衣机：+12%
  • 液晶电视：+43%
• 电视增速：超过40%，冰箱在白电中增速最好。

原材料趋势跟踪

• 白电原材料：同比减少约8-10%，铜、铝、冷轧板价格分别下降14%、8%、10%。
• 黑电面板：5月32寸面板价格环比持平，其他尺寸小幅下降。
• 面板价格分化：32寸面板价格走势优于39-46寸面板。
• 三季度旺季：面板价格可能再次上涨。

投资建议

• 6月组合：TCL集团/美的电器/日出东方/海信科龙/三花股份，各20%。
• 推荐理由：
  • TCL集团：面板和通讯业务业绩有望超预期，合理估值按华星光电1.5-2倍PB。
  • 美的电器：全年盈利有望超预期，短期气候炎热可催化股价。
  • 日出东方：太阳能热水工程业务持续翻番，理应给予更高估值。
  • 海信科龙：现价对应12XPE，距离股权激励行权价不远。
  • 三花股份：电子膨胀阀业务增长100-200%，老厂房土地收储补偿，业绩超预期。

图表目录

• 图表1：覆盖公司盈利预测及评级
• 图表2：我国每日最高温度10年中值
• 图表3：每月，当日最高温高于10年最高温中值的天数
• 图表4-13：2008-2012年空调股价与气温关系
• 图表14-17：格力、美的6月股价与气温关系
• 图表18：国金家电月度组合收益情况
• 图表19：6月推荐组合投资要点一览
• 图表20-27：冰箱、洗衣机、LCD电视销量及份额变化
• 图表28-30：LCD电视销量及份额变化
• 图表31：TCL与创维LCD电视总销量与产业在线数据比较
• 图表32：空冰洗电城市累计零售量同比
• 图表33：空冰洗电城市单月零售量同比

总结

本报告分析了6月家电行业基本面、投资策略及组合建议，指出虽然节能补贴不再延续对5月销量有影响，但地产成交量滞后将对冲这种影响。空调仍受天气影响较大，但6月因政策影响略低于预期，因此短期看平。推荐组合中增加空调配置，减少黑电和厨电配置，同时关注个别公司的事件性机会和业绩改善。此外，报告提供了详细的行业数据点评和天气对股价影响的研究，为投资者提供决策依据。