氧化铝行业：低成本地区持续扩张，氧化铝产能过剩或将加剧-20201216-兴业证券-25页_1mb

氧化铝与电解铝行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2020-2022年氧化铝行业的供需格局，探讨了其对电解铝行业的影响，以及相关A股受益上市公司的发展前景。核心内容包括：

• 氧化铝行业在2020-2022年面临持续过剩，预计2022年过剩产能达1313万吨。
• 氧化铝行业盈利状况总体良好，但区域差异明显，低成本地区如广西、山东等盈利较高。
• 电解铝行业受供给侧改革影响，产能受限，导致氧化铝需求逐年下降。
• 氧化铝价格预计稳定于2350元/吨左右的低位，对电解铝行业形成利好。
• 神火股份等电解铝龙头企业因成本优势和产能扩张，成为受益标的。

主要观点

1. 供给端分析

• 产能集中：国内氧化铝总产能为8784万吨，有效产能为7040万吨，产能利用率80.15%，主要集中在山东、山西、河南、广西、贵州等地区。
• 成本差异：低成本地区如广西、山东、贵州等具有显著的盈利优势，而河南、山西等地区因成本较高，盈利压力较大。
• 复产与新增：2020Q4-2021年预计可复产1160万吨，2022年后新增产能或达1450万吨，主要集中在低成本地区。
• 净进口减少：国内对海外氧化铝的依存度已从12.99%降至2%，净进口量呈下滑趋势，且海外氧化铝价格仍高于国内60元/吨。

2. 需求端分析

• 需求结构：氧化铝主要用于电解铝生产，占比约97%；非电解铝用途仅占3%。
• 电解铝盈利：电解铝企业平均盈利创5年新高，一度突破3000元/吨，带动氧化铝需求上升。
• 需求天花板：电解铝产能上限为4553万吨/年，对应氧化铝需求约8262万吨/年。
• 产能转移：部分电解铝产能从山东、河南等地向云南、内蒙、广西等地转移，导致氧化铝需求分布发生变化。

3. 供需平衡

• 过剩加剧：2020-2022年氧化铝行业持续过剩，预计2022年过剩产能达1313万吨。
• 价格低位运行：氧化铝价格预计稳定于2350元/吨左右，受成本支撑难以大幅下跌。
• 对电解铝行业利好：价格低位运行有助于电解铝企业降低生产成本，提升盈利空间。

关键信息

1. 供给端关键数据

• 总产能：2020年11月为8784万吨，年增长率约8.5%。
• 有效产能：7040万吨，产能利用率80.15%。
• 复产产能：2020Q4-2021年预计复产1160万吨，新增产量500万吨。
• 新增产能：2020-2022年新增产能约2280万吨，主要集中在山东、广西、贵州。

2. 需求端关键数据

• 电解铝产能上限：4553万吨/年，对应氧化铝需求8262万吨/年。
• 需求增长：2020年氧化铝月度需求达638.5万吨，创7年新高。
• 新增需求：2020年新增需求255.36万吨，2021年新增需求406.94万吨，2022年预计新增需求207.28万吨。
• 非电解铝需求：每月约18万吨，占总需求比例较小。

3. 价格与盈利

• 氧化铝价格：预计稳定于2350元/吨左右，受成本支撑。
• 行业盈利：2020年11月加权平均盈利为27.66元/吨，59.01%的氧化铝企业盈利。
• 低成本地区盈利：广西、山东等地区吨盈利超200元，而河南、山西等地区吨盈利较低。

相关受益A股上市公司

• 神火股份：作为电解铝龙头企业，受益于低成本产能扩张及行业盈利提升。
• 天山股份：定增巩固成本优势，布局高纯铝助力持续增长。
• 其他潜在受益企业：包括中铝、魏桥集团、信发集团、锦江集团、东方希望等，这些企业在氧化铝和电解铝领域均有显著布局。

风险提示

• 铝土矿价格波动：若铝土矿价格大幅上涨，将对氧化铝企业成本构成压力。
• 电解铝产能进一步收紧：若政策继续限制产能，可能导致氧化铝需求进一步下降。
• 环保政策趋严：可能影响氧化铝企业的开工率及生产成本。
• 宏观政治风险：如国际局势变化可能影响海外氧化铝进口及价格。

结构总结

1. 供给端：新增+复产，有效产能或持续增长

• 氧化铝产能集中于头部企业，行业处于微利状态。
• 2020Q4-2021年预计复产1160万吨，新增产量500万吨。
• 2022年后新增产能或达1450万吨，主要集中在低成本地区。

2. 需求端：电解铝产能受限，氧化铝新增需求逐年减少

• 电解铝需求为主导，占比约97%。
• 电解铝产能上限为4553万吨/年，对应氧化铝需求8262万吨/年。
• 电解铝产能转移，导致氧化铝需求分布变化。

3. 供需平衡：2020-2022年氧化铝过剩或将加剧

• 2022年预计过剩1313万吨，价格低位运行。
• 低成本地区产能扩张对价格影响有限，但有助于提升行业整体盈利。

4. 相关受益A股上市公司

• 神火股份、天山股份等企业因成本优势和产能扩张，有望受益于氧化铝行业低价格及电解铝行业高盈利。

5. 风险提示

• 铝土矿价格波动、电解铝产能收紧、环保政策、宏观政治风险等。

图表与数据支持

• 图1、图2：显示氧化铝总产能与有效产能。
• 图3：展示铝土矿资源分布对产能的影响。
• 图4、图5、图6：反映氧化铝净进口量与依存度变化。
• 图7：显示海外氧化铝价格高于国内60元/吨。
• 图8、图9：展示行业盈利与企业盈利分布。
• 图11：说明氧化铝主要用于电解铝生产。
• 图12、图13：电解铝盈利与氧化铝需求增长。
• 图14、图15：电解铝产能转移与开工率。
• 图16：供给侧改革导致违规产能停产。
• 图17：显示2020Q3成本曲线低至近4年新低。
• 图18、图19、图20：展示神火股份及天山铝业的业务布局。
• 图21、图22：高纯铝附加值高，应用前景广阔。
• 表1-14：提供详细的产能、产量、成本、盈利及需求数据。