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几内亚矿山扰动过后，氧化铝不改过剩预期

核心内容总结

铝土矿市场

• 进口量增长：2025年4月，中国铝土矿进口量为2,068.40万吨，全年累计进口量达6,770.11万吨，同比增长34.2%。其中，几内亚进口量达5,305.28万吨，同比增长42.0%。
• 供应稳定：尽管Axis矿山停工，但由于船期影响，8月份之前中国铝土矿到港量不会受到明显影响。
• 港口库存增加：截至2025年5月30日，港口进口矿库存为2615万吨，持续增加。
• 厂内库存回落：样本氧化铝厂内铝土矿总库存为1753万吨，随着冶炼利润修复，冶炼厂复产，库存有所回落。
• 价格走势：受Axis事件影响，进口铝土矿价格止跌反弹，从68美元/吨上涨至74美元/吨。国产矿价格仍以稳中偏弱为主。

氧化铝市场

• 产量恢复：2025年5月，中国氧化铝产量为727.21万吨，同比增加4.06%。5月下半月开始呈现集中复产趋势，6月产量将明显修复。
• 净出口情况：2025年4月中国氧化铝净出口24.9万吨，1-4月累计净出口86万吨。
• 现货价格反弹：5月份山西现货价格从2850元/吨上涨至3290元/吨，西南市场最高成交价达3350元/吨，但预计当前价格已触顶。
• 成本分析：按74美元/吨进口矿价计算，山西地区用进口矿生产的完全成本约为2850元/吨，国产矿成本接近2900元/吨。
• 库存趋势：社会总库存为379.4万吨，周度降幅放缓，预计6月将出现累库走势。电解铝厂内氧化铝库存为281.4万吨，仓单库存快速下滑，对盘面价格形成扰动。

电解铝市场

• 产量增长：2025年5月，中国电解铝产量为372.9万吨，同比增长2.7%。
• 净进口变化：4月净进口23.7万吨，1-4月累计净进口80万吨，累计同比下滑13.7%。进口窗口关闭影响进口量，但俄罗斯进口量明显增加。
• 社会库存下滑：截至2025年5月29日，电解铝社会库存为51.1万吨，铝棒社会库存为12.83万吨，库存持续下滑。
• 现货升水走高：华东地区现货升水从贴水20元/吨变为升水110元/吨，表现强势。
• 成本与利润：电解铝行业加权成本为17200元/吨，利润约3100元/吨。边际最高成本为18700元/吨。

消费端表现

• 开工率回升：5月下旬，线缆开工率为64.8%，铝板为67.6%，铝箔为71.1%，铝水比例回升至75.53%，接近去年高点。
• 产量趋势：铝棒周度产量为35.4万吨，铝板带箔周度产量为37.9万吨，产量呈现触顶回落迹象。
• 出口情况：4月铝材净出口45.7万吨，同比减少0.2%，但略好于市场预期的10%下滑。
• 消费预期：6月是关注消费韧性的关键时期，需警惕消费淡季的到来。

主要观点

• 氧化铝供应过剩预期未改：尽管5月中旬开始供应增长，但整体市场仍处于过剩状态，预计6月社会库存将止跌反弹，现货价格有望触顶。
• 几内亚矿山扰动有限：Axis矿山停工对8月前到港量影响不大，但需警惕矿山影响扩大。
• 氧化铝盘面贴水现货：当前盘面价格大幅贴水现货，若现货价格不回落，需警惕盘面收基差的风险。
• 电解铝基本面稳健：中美关税对消费影响尚未显现，消费表现仍较强，库存持续下滑支撑现货升水。
• 6月消费面临挑战：铝棒和铝板带箔产量触顶回落，需警惕6月消费淡季的来临。

关键信息

• 进口矿价格：5月进口铝土矿价格从68美元/吨上涨至74美元/吨。
• 国产矿产量：2025年5月中国铝土矿产量为536.64万吨，同比增长8.9%。
• 氧化铝价格：5月山西现货价格从2850元/吨上涨至3290元/吨，海外价格从350美元/吨上调至370美元/吨。
• 电解铝产量：5月产量372.9万吨，同比增长2.7%。
• 库存变化：氧化铝社会库存379.4万吨，电解铝社会库存51.1万吨，铝棒库存12.83万吨。
• 成本利润：氧化铝边际成本约2850-2900元/吨，电解铝加权成本17200元/吨，利润约3100元/吨。
• 消费端：铝水比例回升至75.53%，铝材出口略好于预期，但需警惕6月消费淡季。

策略建议

• 单边策略：电解铝和氧化铝均保持中性。
• 套利策略：建议关注跨期正套。

风险提示

1. 几内亚政局不稳定可能干扰铝土矿供应。
2. 消费旺季需求不及预期。
3. 海外流动性收紧可能影响市场情绪。

数据来源

• 铝土矿数据：海关数据、SMM、Myteel
• 氧化铝数据：SMM、Mysteel
• 电解铝数据：SMM、Mysteel
• 消费数据：SMM、WIND

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