深度报告-20201216-兴业证券-氧化铝行业深度研究报告_低成本地区持续扩张_氧化铝产能过剩或将加剧_25页_2mb

氧化铝与电解铝行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020-2022年氧化铝与电解铝行业的供需格局及盈利状况，指出氧化铝行业在这一时期面临产能过剩的问题，而电解铝行业则因供给侧改革和成本限制，产能受限，导致氧化铝需求增长放缓。整体来看，氧化铝行业盈利水平维持在较低范围，但部分低成本地区企业仍表现出较强的盈利能力和产能扩张潜力。

主要观点

• 供给端：氧化铝行业有效产能持续增长，主要来源于复产和新增产能，尤其是低成本地区如广西、山东、贵州。
• 需求端：电解铝行业产能受限，氧化铝新增需求逐年减少，预计2022年氧化铝需求为7757万吨。
• 供需平衡：氧化铝行业在2020-2022年将面临显著的产能过剩，预计过剩量达1313万吨，但价格可能因成本支撑维持在2350元/吨左右。
• 相关受益企业：神火股份等电解铝龙头企业因成本优势和产能扩张将受益于氧化铝价格低位运行。

关键信息

供给端分析

1. 产能现状：

   • 国内氧化铝总产能为8784万吨，有效产能为7040万吨，产能利用率为80.15%。
   • 产能集中在头部企业，CR5占比达75%，国内前五大生产商为中铝、魏桥、信发、锦江和东方希望。

2. 复产情况：

   • 2020Q4-2021年可复产产能达1160万吨，预计新增产量500万吨。
   • 晋豫地区因冬季限产，实际减产较少，预计2020Q4-2021年可恢复900万吨产能。

3. 新增产能：

   • 2020-2022年新增产能预计达2280万吨，其中2022年后新增产能或达1450万吨。
   • 新增产能主要集中在山东、广西和贵州等铝土矿资源丰富的地区。

需求端分析

1. 需求现状：

   • 氧化铝主要用于电解铝生产，占比约97%。
   • 电解铝企业平均盈利创5年新高，达到3000元/吨以上，带动氧化铝月度需求创7年新高至638.5万吨。

2. 需求分布：

   • 电解铝产能转移至云南、内蒙古、广西和新疆等地区，这些地区成为新的氧化铝需求核心区。
   • 电解铝行业实际产能上限为4553万吨，对应氧化铝需求8262万吨。

3. 新增需求：

   • 2020-2022年氧化铝新增需求逐年减少，预计2022年为207.28万吨。
   • 电解铝新增产能主要集中在2020年底和2021年，部分因电力配套问题延迟释放。

供需平衡

• 过剩情况：2020-2022年氧化铝行业将面临显著的产能过剩，预计2021年过剩470万吨，2022年过剩1313万吨。
• 价格判断：氧化铝价格预计稳定于2350元/吨左右，受成本支撑，跌幅有限。

相关受益A股上市公司

• 神火股份：铝业成长性可期，管理层变革带来发展机遇。
• 天山股份：定增巩固成本优势，布局高纯铝助力持续增长。

风险提示

• 铝土矿价格大幅波动
• 电解铝行业产能进一步收紧
• 环保政策趋严
• 宏观政治风险

图表目录

• 图1：国内氧化铝总产能为8784万吨
• 图2：国内氧化铝有效产能7040万吨
• 图3：国内铝土矿资源分布对氧化铝产能分布影响较大
• 图4：我国氧化铝出口量呈现增长趋势
• 图5：国内对海外氧化铝进口数量成下滑趋势
• 图6：氧化铝净进口量逐渐降低，对外依存度持续下滑
• 图7：海外氧化铝价格仍高于国内
• 图8：国内氧化铝行业加权平均盈利为27.66元/吨
• 图9：国内59.01%的氧化铝企业实现盈利
• 图10：冬季限产对核心地区开工率影响有限
• 图11：氧化铝主要用于生产电解铝
• 图12：电解铝企业平均盈利创5年新高
• 图13：氧化铝月度需求创7年新高
• 图14：产能置换致总产能回升
• 图15：电解铝行业开工率近10年未超过92%
• 图16：供给侧改革违规电解铝产能停产
• 图17：2020Q3分省份成本曲线低至近4年新低
• 图18：神火股份股权结构及重要业务板块
• 图19：天山铝业发展历史沿革
• 图20：全产业链一体化布局
• 图21：高纯铝附加值显著高于普通铝锭
• 图22：高纯铝下游应用前景广阔

表格目录

• 表1：国内氧化铝厂产能梳理（202011版）
• 表2：2019全球前十大氧化铝企业（产能排名）
• 表3：2020Q4-2021海外氧化铝新建及复产产能梳理
• 表4：国内主要氧化铝生产地成本测算
• 表5：冬季限产对“晋豫地区”氧化铝企业实际影响梳理
• 表6：2020Q4至2021年国内氧化铝预期复产明细
• 表7：中国氧化铝2021年拟投产、在建产能明细
• 表8：2020-2022年中国氧化铝新建产能列表
• 表9：我国电解铝行业天花板在4553万吨
• 表10：国内电解铝有效产能梳理
• 表11：国内电解铝企业产能排名
• 表12：2020-2022年国内电解铝新增产能梳理
• 表13：中国氧化铝市场供需平衡表
• 表14：2020-2022年各省新增产能情况
• 表15：公司铝板块业务布局
• 表16：公司煤炭板块布局：目前产能645万吨，扩产后达855万吨