20230315-安信证券-中国中免-601888.SH-拟增资中出服持股49_有望完善市内免税布局_整合优质资源_5页_814kb

报告摘要

中国中免于2023年3月14日发布公告，宣布以非公开协议方式出资12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司（中出服）的增资，持股比例达49%。此次交易不纳入公司合并报表范围，同时公司计划以H股募集资金向中免集团（海南）运营总部有限公司增资2.46亿元，用于市场宣传推广。

完善市内免税布局：中出服拥有29个免税项目，包括三亚离岛免税店、14家口岸免税店、2家境外免税店以及12个城市市内免税店，其业务主要面向国人入境后消费，与中免现有市内免税店形成互补，有助于完善中免市内免税网络。
整合供应链与品牌资源：通过增资中出服，中国中免有望整合其供应链和品牌资源，提升整体运营效率与市场竞争力。
市内免税市场潜力巨大：根据弗若斯特沙利文数据，我国市内免税市场从2017年的1亿元增长至2021年的6亿元，预计2026年将达到269亿元，未来增长空间广阔。
业绩复苏迹象明显：2022年受疫情影响，中国中免业绩承压，营业收入和净利润均出现下滑。但自2023年以来，销售明显回升，预计2023年和2024年净利润将分别同比增长137.2%和42.8%，展现出强劲的复苏态势。
投资评级与估值：公司获得“买入-A”投资评级，6个月目标价为210.00元，对应2023年36倍市盈率。当前股价为182.95元，处于12个月价格区间（156.1/232.93元）内，市场对其未来表现持乐观态度。

2022年业绩：营业收入544.63亿元（-19.52%），归母净利润50.25亿元（-47.95%），扣非归母净利润48.97亿元（-48.64%）
2023年及2024年预测：
- 营业收入：87,937.1亿元（+61.5%）、119,388.9亿元（+35.8%）
- 归母净利润：11,918.4亿元（+137.2%）、17,015.4亿元（+42.8%）
- 每股收益：5.76元（+137.2%）、8.22元（+42.8%）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.6%	33.7%	31.0%	34.5%	35.0%
营业利润率	18.4%	21.9%	14.7%	20.5%	21.2%
净利润率	11.7%	14.3%	9.2%	13.6%	14.3%
ROE	27.5%	32.6%	14.9%	28.4%	31.6%
ROIC	89.0%	157.5%	58.2%	499.6%	101.4%

收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数