石油化工行业原油系列报告（十二）：油价为何剧烈波动，后续将走向何方？-20201008-长江证券-20页_1mb

原油系列报告(十二): 油价为何剧烈波动，后续将走向何方？

核心内容

本报告分析了2020年9月至今国际油价剧烈波动的原因，并预测了未来油价走势。尽管全球原油市场基本面未发生逆转，但油价的调整主要由宏观环境动荡和市场情绪变化引发。

主要观点

• 油价波动加剧：9月至今，布伦特和WTI原油期货价格分别下跌9.56%和5.61%，波动率明显提升。
• 基本面未逆转：全球原油供给仍偏紧，OPEC+减产执行良好，美国原油产量受飓风影响下降，需求逐步复苏。
• 宏观因素主导波动：包括美国总统大选辩论、特朗普确诊新冠、经济刺激计划受阻等，导致市场情绪悲观，油价承压。
• 库存周期与油价走势关联：根据历史库存与油价周期，当前处于震荡期，未来随着库存去化，油价将逐步回升。
• 未来油价预测：预计2020年四季度布伦特原油期货价格将在40-50美元/桶区间震荡，2021年有望站稳50美元/桶以上。

关键信息

市场表现

• 2020年5月-8月，布伦特油价分别上涨39.81%、16.47%、5.22%和4.57%。
• 9月至今，布伦特和WTI油价分别下跌9.56%和5.61%。
• 油价波动率显著提升，尤其在6月之后。

基本面分析

• 减产执行良好：OPEC+自5月开始减产，6-8月执行率均超预期，尤其沙特和俄罗斯表现突出。
• 美国产量下降：飓风劳拉对墨西哥湾原油产量影响显著，美国原油产量维持低位，钻机数仍处于历史低位。
• 需求复苏：全球原油需求同比降幅收窄，Q2为15.82%，Q3为7.98%，中国和山东地炼开工率接近疫情前水平。
• 库存去化趋势：美国原油库存虽高于历年同期，但处于下降趋势，库容利用率维持在73.78%，无胀库压力。

宏观因素影响

• 拜登政策压制油价：其倡导清洁能源，对油价上涨不利，辩论中获得更多民众支持，油价承压。
• 特朗普确诊新冠：加剧市场不安，全球大类资产普跌，油价当日下跌5%。
• 经济刺激计划受阻：特朗普否决2.2万亿美元刺激法案，市场再度承压。

油价走势预测

• 库存周期三段论：持续累库—震荡期—持续去库，对应油价下滑—震荡期—油价抬升。
• 2020年油价走势：预计四季度在40-50美元/桶区间震荡，2021年有望站稳50美元/桶以上。
• 供需再平衡：随着需求复苏和供给收缩，市场将逐步进入去库阶段，油价有望稳步回升。

投资建议

• 推荐公司：
  • 民营大炼化企业：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化。
  • 乙烷裂解制乙烯项目龙头：卫星石化。
  • 成长属性凸显的煤化工龙头：宝丰能源。
  • 油气开采及油服板块：杰瑞股份、海油工程、中海油服。

风险提示

1. 疫情控制不及预期。
2. 全球需求显著下滑。

图表目录

• 图1：9月份至今国际油价持续调整
• 图2：9月后油价涨跌幅扩大
• 图3：9月后油价波动率明显上升
• 图4：OPEC减产国协议减产情况
• 图5：非OPEC减产国协议减产情况
• 图6：减产协议执行情况较好
• 图7：8月OPEC协议国减产构成情况
• 图8：8月非OPEC协议国减产构成情况
• 图9：飓风劳拉对墨西哥湾原油产量影响最大
• 图10：美国原油产量维持低位
• 图11：美国油气钻机数维持低位
• 图12：2020-2021年美国原油产量连续下降
• 图13：三季度全球原油需求降幅明显缩窄
• 图14：中国主营炼厂开工率接近疫情前水平
• 图15：山东地炼开工率超过疫情前水平
• 图16：美国原油库存持续降低
• 图17：美国原油库容无胀库压力
• 图18：更多民众认为拜登赢得第一场电视辩论
• 图19：特朗普确诊后，全球大类资产普遍下跌
• 图20：9月新增非农就业人数低于市场预期
• 图21：9月美国失业率低于市场预期
• 图22：2021年预计全球原油需求将增加625万桶/日
• 图23：2021年全球供给增加425万桶/日
• 图24：2021年全球供给预计增加425万桶/日
• 图25：全球原油需求在4月下滑幅度最大，供给自5月开始大幅削减
• 图26：乐观情境下，全球供需平衡表
• 图27：中性情境下，全球供需平衡表
• 图28：悲观情境下，全球供需平衡表
• 图29：2020年二季度OECD商业库存达到历史高位
• 图30：复盘库存和油价周期，油价触底反弹“三段论”

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；香港市场以恒生指数为基准。

分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，报告基于独立、客观的研究分析。
• 报告内容反映分析师的研究观点，与报酬无直接或间接联系。

重要声明

• 本报告仅供长江证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成价格涨跌或市场走势的确定性判断。
• 报告内容可能根据情况修改，投资者应自行关注更新。

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