石油化工行业原油系列报告（十三）：2021年油价怎么看？-20210104-长江证券-22页_2mb

原油系列报告(十三): 2021年油价怎么看

核心内容概述

本报告对2021年国际原油价格走势进行了详细分析，总结了2020年油价的V型走势、2021年供需格局的变化以及未来油价的预期。核心观点包括：2020年油价在疫情冲击下经历了大幅下跌，随后因减产协议和疫苗推广实现强势复苏；2021年全球原油供给总体偏紧，需求已从至暗时刻走出，库存高位去化趋势明确；预计2021年油价将站稳50美元/桶上方，不排除因地缘政治及季节性因素短期触及70美元/桶甚至更高。

主要观点

2020年油价走势复盘

• V型走势：油价经历四阶段变化，1月下旬开始调整，3月因减产谈判破裂加速下跌；5月后因OPEC+新减产协议启动，油价开始复苏；9-10月因宏观环境动荡，油价再次下跌；11月后因疫苗出台及减产协议达成，油价强势反弹。
• 关键事件：3月OPEC+减产谈判破裂、5月新减产协议启动、11月拜登胜选及疫苗消息、12月OPEC+深化减产协议。

2021年供需分析

• 供给偏紧：OPEC+较好执行减产协议，2021年减产规模相比4月协议明显增加，且部分国家如伊朗、利比亚、委内瑞拉的增产可能被OPEC+的减产抵消。
• 需求复苏：全球原油需求在Q3明显改善，预计2021年全球需求为9,739万桶/日，中性情景下供需缺口为紧缺276万桶/日。

油价预测

• 油价走势：预计2021年油价将站稳50美元/桶上方，不排除因地缘政治及季节性因素短期冲高至70美元/桶甚至更高。
• 三段论：库存周期分为持续累库—油价下滑、震荡期、持续去库—油价上涨三个阶段。当前处于去库阶段，油价将稳步提升。

关键信息

供给端

• OPEC+减产执行情况：2020年5月-7月减产9,700千桶/日，8月-12月减产7,700千桶/日，2021年1月-4月减产5,800千桶/日。
• 减产协议调整：12月OPEC+达成新减产协议，2021年减产规模增加140万桶/日。
• 边际供给扰动：伊朗、利比亚、委内瑞拉可能增产，但OPEC+的减产措施将抵消其部分供给释放。

需求端

• 全球需求变化：2020年全球原油需求同比减少833万桶/日，预计2021年需求将回升至9,739万桶/日。
• 需求复苏迹象：Q3全球原油需求跌幅缩窄至7.98%，中国和美国炼厂开工率接近疫情前水平。

库存与油价关系

• 库存去化趋势：2020年Q2 OECD商业库存达到历史高位，Q3和Q4持续去库。
• 美国库存：虽然高于历年同期，但处于下降趋势，且库容无胀库压力。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 全球疫情控制不及预期

投资建议

• 推荐公司：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹（民营大炼化一体化）
• 推荐项目：卫星石化（乙烷裂解制乙烯）
• 推荐板块：煤化工龙头宝丰能源、油气开采及油服（杰瑞股份、海油工程、中海油服）
• 外延并购逻辑：国内民营加油站龙头公司和顺石油

图表目录

• 图1：2020年油价呈V型走势
• 图2：疫情暴发后油价开始调整，减产协议谈判破裂加速油价下跌
• 图3：随着减产协议得到较好执行，油价于5月后复苏
• 图4：9月-10月国际油价持续调整
• 图5：11月后油价强势复苏
• 图6：OPEC+减产协议执行情况较好
• 图7：12月OPEC+达成新的减产协议
• 图8：大部分OPEC+国家财政平衡油价远高于当前油价
• 图9：2020年美元贬值明显
• 图10：伊朗原油出口量大幅下滑
• 图11：委内瑞拉产量骤减
• 图12：2019年利比亚原油产量超过100万桶/日
• 图13：11月利比亚原油产量接近前期高点
• 图14：全球主要经济体GDP增速
• 图15：三季度全球原油需求降幅明显缩窄
• 图16：中国主营炼厂开工率接近疫情前水平
• 图17：山东地炼开工率超过疫情前水平
• 图18：美国原油库存持续降低
• 图19：美国原油库容无胀库压力
• 图20：OECD商业库存达到历史高位
• 图21：全球原油于Q3开始去库
• 图22：原油消费量与经济增速正相关
• 图23：库存和油价周期“三段论”
• 图24：预计2021年油价有望站稳50美元/桶以上

表格目录

• 表1：主要产油国外汇储备可支撑财政赤字年限
• 表2：部分产油国采用钉住汇率制度
• 表3：GDP增速-原油需求增速模型预测结果
• 表4：中性假设下2021年全球需求为9,739万桶/日
• 表5：不同情景假设下全球原油供需平衡表