20180815-兴证国际证券-万洲国际-00288.HK-上半年基本符合预期_行业地位难以撼动_5页_500kb

万洲国际（0288.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为万洲国际（0288.HK）的消费行业研究报告，发布于2018年8月15日。报告维持“买入”投资评级，目标价为7.00港元，当前股价为6.07港元，预期升幅为15.3%。分析师团队由张忆东（兴业证券经济与金融研究院副院长）及李明组成，重点关注公司财务表现、业务结构及市场环境变化。

主要财务数据

2018年上半年财务表现

• 营业收入：111.7亿美元，同比增长4.8%
• 净利润：11.04亿美元，同比增长-2.56%
• 经营利润：8.7亿美元，同比下降3.7%
• 毛利率：19.42%
• 净利率：5.55%
• ROE：14.95%
• 每股收益：0.075美元
• 股息率：3.70%

财务预测（2018E至2020E）

业务结构分析

产品收入结构

• 肉制品：59.0亿美元，占总收入52.8%，同比增长6.9%
• 生鲜猪肉：45.9亿美元，占总收入41.0%，同比下降1.1%
• 生猪养殖：3.97亿美元，占总收入4%，同比增长44.4%
• 其他业务：2.8亿美元，占总收入2.0%，同比增长27.6%

区域收入结构

• 欧洲市场：9.4亿美元，占总收入8.5%，同比下降26.6%
• 中国市场：36.7亿美元，占总收入32.8%，同比增长5.3%
• 美国市场：65.6亿美元，占总收入58.8%，同比增长2.1%

营业利润分析

业务利润表现

• 肉制品：7.9亿美元，占营业利润90.9%，同比增长14.9%
• 生鲜猪肉：9.3亿美元，占营业利润10.7%，同比下降62.2%
• 生猪养殖：2.2亿美元，占营业利润2.5%，同比下降55.1%
• 其他业务：亏损3.6亿美元，占营业利润4.2%

区域利润结构

• 中国市场：4.7亿美元，占营业利润54.7%，同比增长32.0%
• 美国市场：3.3亿美元，占营业利润38.1%，同比下降30.1%
• 欧洲市场：0.6亿美元，占营业利润7.2%，同比下降10.0%

投资观点

• 中国市场：预计下半年将继续保持良好表现，受益于高端新品推出和低价猪肉库存带来的营业利润率提升。
• 美国市场：二季度承压，但随着美国和墨西哥贸易摩擦问题的解决，四季度有望改善。
• 整体展望：公司下半年业务相对乐观，尽管中美贸易摩擦对行业影响仍存不确定性，但已基本反映在股价中。
• EPS预测调整：下调2018-2019年EPS预测至0.075美元和0.082美元，目标价调整为7港元，对应2018年12倍PE。

风险提示

• 食品安全及瘟疫：可能对公司运营和声誉造成影响。
• 猪肉价格波动：对毛利率和净利润产生较大影响。
• 汇兑风险：因公司业务涉及多国市场，汇率波动可能影响财务表现。
• 贸易政策：特别是中美贸易摩擦可能对美国市场造成不确定性。

估值与财务比率

投资建议与评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）
• 行业评级：推荐（相对指数表现优于）
• 中性评级：相对指数表现持平
• 回避评级：相对指数表现弱于

信息披露与法律声明

• 报告内容基于公司资料及分析师研究，数据来源为Wind及兴业证券经济与金融研究院。
• 报告仅供公司客户使用，不构成投资建议或要约。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证信息的最新性或准确性。
• 报告作者及公司可能与提及公司存在投资银行业务关系，需注意潜在利益冲突。
• 报告版权归兴业证券股份有限公司所有，未经授权不得复制或分发。

关联公司与业务关系

报告提及公司与多家关联公司存在投资银行业务关系，包括但不限于大森控股集团有限公司、尚捷集团控股有限公司、阳光油砂有限公司等。

本报告综合分析了万洲国际的财务表现、业务结构及市场环境，认为公司虽面临一定挑战，但整体业务表现稳健，未来增长潜力较大，建议投资者维持“买入”评级。