20161026-兴证国际证券-万洲国际-00288.HK-期待2017年盈利性改善_重申买入评级_14页_1mb

万洲国际（0288.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为万洲国际（0288.HK）发布的消费行业证券研究报告，发布于2016年10月26日。报告维持“买入”评级，并给出目标价为7.9港元，当前股价为6.86港元，预期升幅为15%。报告分析了双汇发展和史密斯菲尔德在2016年第三季度的业绩表现，以及公司未来盈利前景，并提供了相关的财务预测和风险提示。

主要观点

1. 盈利预测与评级

• 维持盈利预测：预计2015-2018年净利润复合增速为13.9%。
• 维持目标价：目标价为7.9港元，对应2016/2017年PE分别为15.3x和14.1x。
• 维持买入评级：当前股价具备15%的上升空间，维持买入评级。

2. 业绩分析

双汇发展（中国子公司）

• 3Q16净利同比微降1.4%：尽管销售收入同比增长8.2%，但净利润下滑主要受成本上涨、自然灾害影响及产品结构调整影响。
• 前三季度表现：生鲜肉销量同比增长19.1%，肉制品销量增长2.1%，其中三季度生鲜肉销量增长14.1%，肉制品销量下降0.6%。
• 成本影响：三季度成本较高，主要由于高价格猪肉原料库存未消化及鸡肉价格上涨，预计四季度盈利将有所改善。
• 2017年展望：预计肉制品销量将实现正增长，低温产品、西式产品及休闲产品将成为新增长点。

史密斯菲尔德（美国子公司）

• 3Q16净利同比增长73%：尽管销售收入同比下降2%，但净利润大幅增长，主要得益于成本控制和生产效率提升。
• 毛利润率提升：三季度毛利润率环比提升0.3个百分点至13.4%，同比提升2.1个百分点。
• 销售管理费用下降：销售管理费用同比下降2%，占收入比重下降0.4个百分点，体现运营效率提升。

3. 未来增长策略

• 产品结构调整：公司正推进高温向低温和休闲食品转型，以更好地适应市场。
• 渠道拓展：加强餐饮和团购渠道，提升市场覆盖率。
• 进口猪肉：预计2017年将增加美国猪肉进口量，以应对国内成本压力。
• 成本控制：通过增加库存、优化采购策略、自建上游产能等方式控制成本。

关键信息

财务数据

• 总股本：14,648百万股
• 总市值：100,485百万港元
• 净利润（2015A）：786百万美元
• 净利润（2016E）：981百万美元
• 净利润（2017E）：1,064百万美元
• 净利润（2018E）：1,160百万美元
• 净利润率：2016年为4.36%，2017年为4.60%，2018年为4.83%
• 经营利润率：2016年为7.62%，2017年为8.68%，2018年为8.90%
• ROE：2016年为14.12%，2017年为14.90%，2018年为15.58%

财务比率

• PE（2016E）：13.19倍
• PB（2016E）：2.25倍
• 资产负债率：2016年为52.87%，2017年为52.80%，2018年为52.44%
• 流动比率：2016年为1.81，2017年为1.78，2018年为1.78
• 速动比率：2016年为1.20，2017年为1.18，2018年为1.19
• 资产周转率：2016年为1.55，2017年为1.55，2018年为1.56
• 存货周转率：2016年为10.06，2017年为9.84，2018年为9.98

风险提示

• 食品安全及瘟疫：潜在风险可能影响公司声誉和业务。
• 猪肉价格波动：超预期的剧烈波动可能影响成本和利润。
• 人民币贬值：可能影响公司外币收入。
• 贸易政策风险：国际贸易政策变化可能对进口业务产生影响。

投资建议

• 买入评级：基于公司盈利预期及估值空间，维持买入评级。
• 预期目标：目标价7.9港元，对应2016/2017年PE分别为15.3x和14.1x。
• 2017年盈利预期：公司预计2017年肉制品业务经营利润率将提升3个百分点，整体盈利性有望改善。

总结

本报告全面分析了万洲国际（0288.HK）在2016年第三季度的业绩表现，指出双汇发展和史密斯菲尔德的经营情况，并对2017年盈利前景做出积极展望。公司通过产品结构调整、渠道拓展和成本控制，有望在未来实现盈利改善和增长。尽管存在一定的风险，但公司仍维持买入评级，目标价具备15%的上升空间，显示出对公司未来发展的信心。