20180526-华泰证券-盛屯矿业-600711.SH-镍钴矿布局推进_上游资源有望深耕_4页_973kb

盛屯矿业（600711）研究报告总结

核心内容

盛屯矿业是一家专注于有色金属及基本金属冶炼的公司，近期通过一系列投资和收购动作，积极布局新能源汽车电池材料产业链，特别是镍和钴资源。公司通过投资英国联合镍业有限公司（CNM）并参股穆纳里镍矿，计划获取矿产包销权，进一步扩大国际镍矿资源储备。同时，公司拟收购科立鑫公司，拓展钴材料产能，推动其在新能源材料领域的布局。

主要观点

• 新能源产业链延伸：公司通过投资镍钴矿企及收购钴材料企业，加强了在新能源电池材料上游的资源布局，符合行业发展趋势。
• 盈利预期上调：由于钴镍等金属价格预期上涨，公司盈利预测有所上调，预计2018-2020年归属于母公司股东的净利润分别为9.08亿元、11.58亿元和13.90亿元。
• 估值提升：基于可比公司18年PE估值平均水平24倍，公司合理价格区间上调至12.42-13.50元，维持“增持”评级。
• 业务结构调整：公司业务结构逐步侧重钴镍，对原有铅锌采选业务进行调整，提升了整体盈利能力。

关键信息

投资与收购进展

• 参股穆纳里镍矿：5月11日通过议案，拟投资3000万美元获得CNM公司增发后32.01%的股权，计划获取矿产包销权。
• 收购科立鑫：公司拟收购科立鑫，其子公司正在建设年产10000吨钴金属的新能源材料生产线项目，一期产品折合钴金属5000吨，计划于2018年12月31日前建成投产。
• 刚果金项目：公司在刚果（金）的年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目进入实施阶段，预计2018年中投产。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为256.23亿元、299.36亿元和346.54亿元。
• 归属于母公司净利润：预计2018-2020年分别为9.08亿元、11.58亿元和13.90亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.54元、0.69元和0.83元。
• PE：预计2018年PE为19.75倍，2019年为15.48倍，2020年为12.89倍。
• 合理价格区间：上调至12.42-13.50元，前值为9.54-11.66元。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为7.34%、8.16%、8.13%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为3.54%、3.87%、4.01%。
• ROE：预计2018-2020年分别为13.40%、14.59%、14.91%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为13.20%、16.72%、18.35%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为48.06%、40.92%、37.51%。

风险提示

• 金属价格下跌：钴、镍等金属价格下跌超预期可能影响公司盈利能力。
• 项目建设进度：矿山项目建设进度不及预期可能影响资源获取和产能释放。

经营预测指标与估值

会计年度	营业收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2016	12,710	188.56	0.13	95.05
2017	20,668	610.33	0.41	29.37
2018E	25,623	907.76	0.54	19.75
2019E	29,936	1,158	0.69	15.48
2020E	34,654	1,390	0.83	12.89

可比公司估值指标（截止2018.5.25）

股票代码	公司名称	市值（亿元）	18E净利润（亿元）	对应18年PE（倍）
002340.SZ	格林美	270.55	9.39	28.82
603799.SH	华友钴业	665.87	32.25	20.65
000603.SZ	盛达矿业	78.66	3.31	23.74
平均				24.40
600711.SH	盛屯矿业	195.84	9.08	19.75

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

盛屯矿业通过参股镍矿和收购钴材料企业，积极布局新能源电池材料产业链，提升其在镍钴资源领域的竞争力。公司盈利预测有所上调，估值区间也相应提高，维持“增持”评级。未来需关注镍钴矿收购进度及复产情况，同时警惕金属价格下跌和项目建设进度不及预期的风险。