20221108-华安证券-中炬高新-600872.SH-经营表现稳健_渠道持续下沉_4页_388kb

详细总结

核心内容概述

本文是一份关于某食品饮料公司的经营表现及投资评级的分析报告，重点分析了公司2022年前三季度的业绩表现、产品结构、区域市场拓展、成本控制、财务状况以及投资建议。报告认为公司在渠道下沉、产品增长等方面表现稳健，尽管面临成本上涨和疫情带来的不确定性，但整体仍具备增长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 公司三季度保持稳健增长，酱油等优势品类持续放量，市场下沉覆盖率逐步提升。
• 成本上涨对毛利率形成压力，但公司通过控费实现了销售净利率的提升。
• 大股东中山润田及火炬集团一致行动人增持，公司治理逐步理顺。
• 投资建议下调了公司未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级。

业绩表现

营收与利润

• 2022年前三季度：

  • 营业总收入：39.56亿元，同比增长 15.95%
  • 归母净利润：4.19亿元，同比增长 14.18%
  • 扣非归母净利润：4.03亿元，同比增长 13.94%

• 2022年第三季度：

  • 营业总收入：13.04亿元，同比增长 18.98%
  • 归母净利润：1.06亿元，同比增长 21.51%
  • 扣非归母净利润：1.01亿元，同比增长 19.38%

分产品表现

• 酱油：同比增长 11.77%
• 鸡精鸡粉：同比增长 11.65%
• 食用油：同比增长 1.62%
• 其他：同比增长 12.13%

分区域表现

• 东部：同比增长 8.52%

• 西部：同比增长 10.97%

• 中西部：同比增长 12.01%

• 北部：同比增长 11.53%

• 2022年第三季度区域增长：

  • 东部：同比增长 16.81%
  • 西部：同比增长 11.41%
  • 中西部：同比增长 1.24%
  • 北部：同比增长 28.28%

渠道下沉

• 截至2022年H1，经销商总数达 1942个，比年初净增 240个。
• 地级市开发率达到 93.47%，与去年同期持平。
• 区县开发率达到 67.34%，较去年同期提升 6.51PCT。
• 未来将继续加大力度拓展营销区域，进一步下沉覆盖率。

成本与费用

• 毛利率：

  • 2022年前三季度：31.72%，同比 -1.4PCT
  • 2022年第三季度：31.15%，同比 +0.6PCT

• 费用率：

  • 销售费用率：9.1%，同比下降 0.5PCT，但环比上升 1.6PCT
  • 管理费用率：8.2%，同比上升 1PCT
  • 研发费用率：3.3%，同比下降 0.2PCT

• 销售净利率：

  • 2022年第三季度：8.69%，同比提升 0.6PCT，环比下滑 3.94PCT

公司治理

• 大股东中山润田持股比例从 16.32% 降至 10.97%，部分减持已完成。
• 火炬集团及其一致行动人持股比例为 13.96%。
• 公司治理逐步改善，管理层理顺有望带来业绩改善与估值修复。

盈利预测与估值

• EV/EBITDA：2022E为 27.73，2024E为 18.95
• P/B：2022E为 5.79，2024E为 4.14
• ROE：2022E为 15.3%，2024E为 15.6%

风险提示

1. 成本压力及行业竞争加剧，原材料价格上涨影响毛利率；
2. 疫情对消费场景恢复不及预期，影响餐饮端拓展；
3. 公司相关债务及管理层治理问题仍需关注；
4. 食品安全风险可能对公司声誉与业绩产生负面影响。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 核心逻辑：公司经营逐步改善，渠道持续下沉，产品结构优化，管理层治理逐步理顺，未来增长可期。
• 估值修复预期：公司未来盈利有望改善，估值逐步修复，具备投资价值。

财务指标简要分析

研究团队信息

• 分析师：刘略天（华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士，6年行业研究经验）
• 分析师：陈姝（英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在 -5% 至 5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。