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中炬高新（600872.SH）2022年三季报分析总结

核心内容概述

中炬高新在2022年前三季度实现了经营稳步改善和盈利能力修复，营收与净利润均保持同比增长。公司通过渠道下沉和营销改革，提升了调味品业务的市场表现，同时股权纠纷逐步理顺，为估值修复创造了条件。

主要财务表现

营收与利润

• 2022年前三季度营收：39.56亿元，同比增长15.95%
• 2022年前三季度归母净利：4.19亿元，同比增长14.18%
• 2022年前三季度扣非归母净利：4.03亿元，同比增长13.94%
• 2022年第三季度营收：13.04亿元，同比增长18.98%
• 2022年第三季度归母净利：1.06亿元，同比增长21.51%
• 2022年第三季度扣非归母净利：1.01亿元，同比增长19.38%

盈利能力

• 2022年第三季度毛利率：31.15%，同比提升0.56个百分点
• 2022年第三季度净利率：8.10%，同比提升0.17个百分点
• 销售费用率：9.13%，同比上升0.46个百分点
• 管理费用率：8.21%，同比上升0.96个百分点
• 财务费用率：-0.08%，同比下降0.48个百分点

业务与渠道分析

分品类表现

• 酱油：营收7.1亿元，同比增长18.3%
• 鸡精鸡粉：营收1.4亿元，同比增长17.8%
• 食用油：营收1.5亿元，同比下降4.6%
• 其他调味品（醋、料酒等）：营收1.6亿元，同比增长1.6%

分渠道表现

• 分销渠道营收：11.2亿元，同比增长12.7%
• 直销渠道营收：0.37亿元，同比下降0.4%

分区域表现

• 东部地区营收：2.6亿元，同比增长16.8%
• 南部地区营收：4.9亿元，同比增长11.4%
• 中部地区营收：2.4亿元，同比增长1.2%
• 西部地区营收：1.6亿元，同比增长28.3%

渠道拓展

• 2022年三季度末经销商数量：1942个，净增加240个
• 地级市开发率：93.47%，同比持平
• 区县市场开发率：67.34%，同比提升6.51个百分点

产能与经营改善

• 中山厂区技改升级扩产项目：设计产能27万吨，整体完成率约75%，预计年底或明年年初投产
• 公司本部营收增长：主要受益于商品房及物业出售
• 美味鲜营收增长：11.73亿元，同比增长12.8%，受益于营销改革及终端人员与经销商积极性提升

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：42.26元，相当于2023年40倍动态市盈率
• 收入预测（2022-2024年）：54.8/61.9/68.1亿元
• 净利润预测（2022-2024年）：6.7/8.4/10.0亿元
• 每股收益预测（2022-2024年）：0.84/1.06/1.25元

估值与财务指标

估值指标

• 市盈率（PE）：2022E为38.1倍，2023E为30.1倍，2024E为25.4倍
• 市净率（PB）：2022E为4.8倍，2023E为4.3倍，2024E为3.9倍
• EV/EBITDA：2022E为24.0倍，2023E为19.0倍，2024E为16.3倍
• 股息收益率：2022E为0.8%，2023E为1.0%，2024E为1.2%

财务指标

• ROE：2022E为12.6%，2023E为14.4%，2024E为15.2%
• ROA：2022E为9.8%，2023E为11.0%，2024E为12.1%
• ROIC：2022E为23.7%，2023E为25.9%，2024E为34.7%
• 资产负债率：2022E为22.4%，2023E为22.4%，2024E为19.3%
• 流动比率：2022E为3.10，2023E为3.34，2024E为4.13
• 速动比率：2022E为1.70，2023E为2.21，2024E为2.52

风险提示

• 宏观经济及政策风险
• 食品安全问题

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动

其他信息

• 股价（2022-10-27）：31.85元
• 12个月价格区间：23.56/40.56元
• 总市值：260.90亿元
• 流通市值：260.90亿元
• 总股本：785.38百万股
• 流通股本：785.38百万股

总结

中炬高新在2022年三季报中展现出经营改善和盈利能力修复的积极信号。尽管部分品类如食用油受餐饮行业影响出现下滑，但整体营收和净利均实现增长。渠道下沉和营销改革提升了终端销售表现，同时股权纠纷的解决为公司估值修复提供了有利条件。未来三年公司有望通过产能扩张和渠道优化实现持续增长，投资建议为买入-A，目标价为42.26元。需关注宏观经济波动和食品安全风险。