20181030-太平洋-中炬高新-600872.SH-中炬高新三季报点评_美味鲜增速放缓_成本承压影响毛利率_5页_786kb

中炬高新（600872）三季报总结

核心内容

中炬高新于2018年发布三季报，前三季度实现营业收入31.65亿元，同比增长15.97%；归母净利润4.86亿元，同比增长36.95%；扣非净利润4.70亿元，同比增长42.50%。经营现金流同比增长21.67%至6.17亿元。尽管销售毛利率和净利率环比下降，但公司整体业绩表现良好，符合全年预算预期。

主要观点

• 美味鲜业务表现：
  美味鲜前三季度收入29.2亿元，同比增长10.28%；归母净利润4.56亿元，同比增长15.59%。单三季度收入9.58亿元，同比增长6.41%，略低于市场预期，但全年预算达成概率较高。增速放缓主要受2017年提价带来的基数效应及9月份台风影响物流所致。

• 中汇合创收入确认波动：
  中汇合创受中山本地房地产限价政策影响，收入确认不均衡，单三季度仅确认600万元，远低于上半年的3921万元。公司通过将已售房产转为自持物业再进行销售，目前仍有约1亿元货值未结转收入，未来收入确认存在不确定性。

• 公司本部资产运营：
  公司本部在前三季度未发生资产转让，根据预算，预计四季度将确认约0.65亿元的资产转让收入，有望增厚全年业绩。

• 成本压力与毛利率下滑：
  原材料及包材成本上升导致毛利率下降，前三季度毛利率为39.18%，同比下降约1个百分点。尽管提价和产品结构优化，但未能完全对冲成本上升带来的影响。

• 费用率改善：
  销售费用率和管理费用率环比下降，分别为7.94%和6.35%，销售费用率下降2.61pct，管理费用率下降1.67pct。费用率改善主要得益于提价后的销售稳定及规模效应的提升。

• 盈利预测与评级：
  预计2018-2020年收入增速分别为17%、17%、19%，净利润增速分别为38%、20%、22%，对应EPS分别为0.78、0.94、1.15元。未来三年业绩复合增速有望超过26%。基于业绩确定性增长和长期成长空间，2019年给予美味鲜25倍PE，叠加地产估值30亿元，目标价为27.00元，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：797百万股
• 总市值/流通：17,709百万元
• 12个月最高/最低价：32.88元/21.28元

董事会换届

• 提名6名非独立董事候选人，其中宝能占4席。

风险提示

• 原料价格上涨
• 市场竞争加剧
• 市场拓展不及预期

投资评级

• 行业评级：

  • 看好：行业回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场整体水平5%以下

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

财务指标预测

未来展望

• 产能释放：2019年阳西新产能将更多释放，主品类酱油有望实现更快增长，其他小品类和新品亦保持发展势头。
• 公司治理优化：董事会换届推进顺利，公司治理结构将更加清晰，有利于集中资源发展主业。
• 长期成长空间：公司未来几年有望迎来较好较快的发展期，业绩增长具备确定性。

证券分析师信息

• 黄付生
  电话：010-88695133
  邮箱：huangfs@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517030002

• 郑汉镇
  电话：13028853033
  邮箱：zhenghz@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190518010003

销售团队联系方式