20181101-天风证券-山西汾酒-600809.SH-产品结构优化_利润端增长快速_5页_531kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒在2018年前三季度表现出强劲的增长势头，营收和利润均实现显著提升。公司通过产品结构优化和区域扩展，推动了业绩的持续改善，展现出良好的发展态势。

财务表现

• 前三季度营收：69.15亿元，同比增长42.41%
• 归母净利润：12.64亿元，同比增长56.89%
• 扣非后归母净利润：12.67亿元，同比增长57.32%
• 单三季度营收：18.74亿元，同比增长30.58%
• 单三季度扣非后净利润：3.27亿元，同比增长60.31%

利润增长动力

• 利润增速高于收入增速：净利润增长显著快于营收增长，主要得益于高端系列（如青花）产品占比提升。
• 中高端产品占比：稳定在60%以上，前三季度达到61%。
• 利润率提升：
  • 销售毛利率：68.87%，同比增加3.51个百分点
  • 销售净利率：18.4%，同比提高3.03个百分点
  • ROE：5.61%，同比提升1.53个百分点

费用率下降

• 销售费用率：17.81%，同比减少0.69个百分点
• 管理费用率：6.88%，同比减少0.86个百分点
• 费用率下降：表明公司运营效率提升，成本控制能力增强。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过提升中高端产品销售比例，有效提高了整体利润率。
• 区域扩展：省外市场持续为公司贡献增量，全国化布局逐步推进。
• 效率提升：费用率的下降反映出公司在运营效率和管理能力上的提升。
• 盈利预测：考虑到市场竞争加剧，公司未来几年的费用可能有所增加，但预计仍能保持较高的盈利能力。

关键信息

盈利预测

估值预测

• 目标价：46元（基于2019年20倍PE）
• 市盈率（P/E）：18.19（2018E）、13.71（2019E）、9.46（2020E）
• 市净率（P/B）：4.75（2018E）、4.24（2019E）、3.61（2020E）
• EV/EBITDA：11.97（2018E）、8.74（2019E）、6.42（2020E）

风险提示

• 区域扩张受挫：若省外市场拓展不达预期，可能影响整体增长。
• 经济下行：可能抑制高端系列产品的市场拓展。

财务预测摘要

投资评级

• 行业：食品饮料/饮料制造
• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：32.34元
• 目标价格：46元

结论

山西汾酒在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，利润增速高于收入增速，主要得益于产品结构优化和区域扩展。公司运营效率提升，费用率持续下降，显示出良好的成本控制能力。尽管存在区域扩张受挫和经济下行的风险，但基于其财务表现和盈利预测，公司仍被看好，投资评级为买入。