20180630-华创证券-山西汾酒-600809.SH-调研快报_结构持续优化_省外高速增长_5页_449kb

山西汾酒调研快报总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2018年及未来几年内展现出强劲的发展势头，公司通过产品结构优化、市场布局扩展和混改引入战略投资者，推动业绩增长和品牌升级。公司整体经营状况良好，盈利预测上调，投资评级为“强推”。

主要观点

• 产品结构持续优化：公司酒类产品主要包括汾酒、杏花村和竹叶青，其中汾酒定位为世界名酒，杏花村为大众民酒，竹叶青为养生酒。公司致力于打造青花大单品，预计2018年上半年销售增长将超市场预期。未来计划将中高端产品占比从40%提升至70%。
• 全国化战略推进：公司实施“133 + 20”市场战略，其中133指鲁豫、内蒙陕西和华北三大板块，20指其他区域。2018年目标是将省外销售占比从60%提升至70%，预计省外增速将快于省内。
• 市场拓展与渠道建设：公司通过引入优质经销商，强化渠道执行力，推动省外市场增长。2018年新增198家经销商，主要布局于133区域。同时，公司在薄弱区域进行深度扎根，实施精准营销，取得显著成效。
• 混改引入华润：公司于2018年2月转让11.45%股权，引入华润作为战略投资者，标志着混改取得关键突破。华润将带来先进的企业治理经验和消费品行业理念，助力公司实现“1+1>2”的协同效应。
• 营销与管理协同：公司计划成立管理和营销两个专项小组，提升整体管理水平和市场拓展效率。华润的营销体系和消费理念值得借鉴，有助于推动汾酒品牌进一步发展。
• 财务预测与估值：公司2018-2020年归母净利润预测分别为15.6/22.0/28.6亿元，同比增长率分别为65.1%、41.1%、30.2%。对应PE分别为35/25/19倍，参考可比公司估值，给予2019年30倍PE，上调目标价至76元，维持“强推”评级。
• 盈利与增长能力：公司2018年预计营收增长52.4%，净利率提升至18.0%，ROE达22.9%，ROIC为25.1%。资产周转率提升，流动比率和速动比率持续改善，显示公司财务状况稳健。

关键信息

市场表现

• 公司2018年计划实现133板块销售额接近15、5、10亿元，完成情况良好。
• 河南、内蒙、京津冀等区域任务完成率分别为50%、70%、63.75%。
• 新疆乌鲁木齐、湖北襄樊、江西抚州、宁夏银川等地团购规模超万人。

财务指标

投资评级

• 目标价：76元
• 当前价：60.69元
• 评级：强推（维持）

风险因素

• 经济下行风险：宏观经济环境变化可能对白酒行业造成影响。
• 政策因素影响：相关行业政策调整可能带来不确定性。

团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月，法国ESSEC商学院硕士，曾任职于弘则研究。
• 研究员：张燕，上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：曹岩，对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团。
• 助理研究员：杨传忻，帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：董广阳，上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级体系说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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