20210712-川财证券-山西汾酒-600809.SH-2021年半年度业绩预告点评_产品结构持续优化升级_上半年实现高速增长_3页_770kb

报告摘要

山西汾酒2021年半年度业绩预告总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，预计营业收入为117.37-124.27亿元，同比增长 70.00%-80.00%；归属于母公司净利润为34.21-37.47亿元，同比增长 110.00%-130.00%。其中，二季度营业收入预计为44.05-50.95亿元，同比增长 59.60%-84.60%，净利润增长 226.05%-311.84%，显示公司业绩增长势头强劲。

主要观点

1. 产品结构优化与高端化策略

公司持续推进产品高端化，青花汾酒系列销售趋势向好，尤其是青花30（复兴版）带动了整体产品结构的优化。
青花20和青花30两款核心单品实现放量增长，成为业绩增长的重要驱动力。
启动“竹叶青大健康产业项目”，拓展产品线，增强品牌多元化布局。

2. 品牌与市场布局

公司构建“2+2”品牌架构，推动汾酒与竹叶青“双轮驱动”，强化杏花村与系列酒品牌。
加速全国化布局，打造核心市场，长江以南市场及省外市场收入增长显著。
2021年上半年省外市场占比已达 59%，预计全年有望突破 60%。

3. 渠道拓展与终端覆盖

深化“1357+10”市场布局，推动渠道下沉，提升终端覆盖。
全国可控终端网点数量突破 100万家，渠道建设成效显著。

4. 业绩增长预期

公司实施“258增长战略”，力争全年营收增长 30% 左右。
预计2021-2023年营业收入分别为 199.38亿元、268.04亿元、347.12亿元，净利润分别为 48.85亿元、67.92亿元、89.73亿元。

5. 财务指标与估值

EPS 预计为 4.00元、5.57元、7.35元，对应 PE 分别为 77.67倍、55.87倍、42.29倍。
公司维持“增持”评级，未来三年业绩增长预期良好，估值逐步下降。

关键信息

营收与利润增长

2021年上半年营收：117.37-124.27亿元，同比增长 70.00%-80.00%
2021年上半年净利润：34.21-37.47亿元，同比增长 110.00%-130.00%
二季度营收：44.05-50.95亿元，同比增长 59.60%-84.60%
二季度净利润：12.39-15.65亿元，同比增长 226.05%-311.84%

产品与品牌策略

青花20 批价在 340-360元，青花30 批价在 740-780元
推动青花系列独立运作，形成高端产品矩阵
完善“631”重点市场布局，强化区域市场渗透

渠道与市场拓展

全国市场可控终端网点数量突破 100万家
省外市场占比提升至 59%，预计全年突破 60%
加速拓展南方市场，推动长江以南地区收入增长

风险提示

宏观经济下行风险
疫情持续时间拉长风险
食品安全风险
省外渠道拓展风险

盈利预测与财务指标

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	139.90	199.38	268.04	347.12
归属母公司净利润（亿元）	30.79	48.85	67.92	89.73
EPS（元）	2.52	4.00	5.57	7.35
PE（倍）	123.23	77.67	55.87	42.29
PB（倍）	38.8	28.9	21.3	15.8

财务健康状况

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	72.2%	73.5%	74.2%	74.7%
销售净利率	22.3%	24.8%	25.6%	26.2%
ROE	31.5%	37.2%	38.2%	37.5%
ROA	33.1%	36.9%	36.4%	35.6%
资产负债率	29.1%	57.2%	30.0%	43.8%
流动比率	2.7	1.5	3.1	2.2
速动比率	0.8	0.5	1.5	1.1

结论

山西汾酒2021年上半年业绩增长显著，主要得益于产品高端化、品牌建设与渠道拓展的协同推进。公司通过优化产品结构、强化品牌矩阵、加速全国化布局，推动了营收与利润的快速增长。预计全年营收增长 30% 左右，未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，公司维持“增持”评级。然而，仍需关注宏观经济、疫情、食品安全及省外渠道拓展等潜在风险。

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