20230427-国金证券-山西汾酒-600809.SH-利润超预期兑现_结构优化持续推进_4页_849kb

山西汾酒 22 年年报及 23 年一季报分析总结

业绩韧性强劲

• 2022年实现营收2621亿元，同比增长313%；归母净利810亿元，同比增长524%，超过此前预告。
• 2023年一季度实现营收1268亿元，同比增长204%；归母净利482亿元，同比增长299%，业绩同样超预期。

产品结构优化

• 中高价位酒收入同比增39%，量价分别增长32%和6%，其中青花系列增长60%，腰部产品预计增长25%-30%。
• 其他酒类收入增长14%，量价分别增长12%和2%。
• 毛利率持续提升，2022全年增长0.4个百分点，2023一季度增长0.8个百分点达309%。

全国化战略推进

• 2022年省外收入占比提升，省内增长24%，省外增长36%；长江以南市场增长超50%，全国可控终端超112万家。
• 2023一季度省内营收占优约40%，省外库存约15个月，预计华东、华南等地区超额增速。
• 经销商队伍稳定，2022年省外新增73家经销商，2023一季度总体增加10家。

经营质量评估

• 合同负债显著下降417亿元至417亿元，但考虑同比因素，收入增长41%。
• 销售回款强劲，2023一季度销售收现增长107%，费用率下降推动净利润率提升。

未来成长性

• 公司在板块中成长首屈一指，2023年规划营收增长20%，预计高质量实现。
• 预测2023-2025年收入增速分别为233%、215%、197%，归母净利增速分别为298%、259%、238%。
• 股价现价对应PE估值283/225/182倍，维持"买入"评级，目标EPS为861/1084/1342元。

风险提示

• 宏观经济承压、政策风险、全国化进展不及预期等因素需关注。