20260504-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-公司事件点评报告_主动出清_可圈可点_5页_531kb

山西汾酒（600809.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2025年全年及2026年第一季度的业绩表现显示其在行业整体承压的背景下仍保持稳健增长。公司通过有效的费用管控，维持了盈利能力，并在省外市场拓展方面取得显著成效，省外营收占比提升至65.3%。

主要观点

业绩表现

• 2025年总营收：387.18亿元，同比增长7.52%。
• 2025年归母净利润：122.46亿元，同比增长0.03%。
• 2025年扣非净利润：122.53亿元，同比增长0.06%。
• 2026年第一季度总营收：149.23亿元，同比下降9.68%。
• 2026年第一季度归母净利润：53.83亿元，同比下降19.03%。
• 2026年第一季度扣非净利润：53.79亿元，同比下降19.18%。

尽管2026年一季度营收和利润出现下滑，但全年业绩实现正增长属实不易，显示公司具备较强的业绩韧性。

费用管控

• 销售费用率：2025年为10.59%，2026年一季度为8.87%，费用管控效果明显。
• 管理费用率：2025年为3.75%，2026年一季度为2.15%，管理费用下降，显示出公司在成本控制方面的努力。
• 净利率：2025年为31.76%，2026年一季度为36.22%，但同比分别下降2.3pct和4.1pct，显示行业整体承压对盈利能力的影响。

产品结构

• 汾酒及其他酒类产品：2025年收入分别同比增长7.72%和3.09%，表明产品结构全年稳定。
• 青花30：略有承压，但其余产品保持增长。

区域布局

• 省外市场占比：提升至65.3%，显示公司全国化战略推进顺利。
• 市场布局：构建全国市场四级网络，规划建设20亿元级别的堡垒市场、10亿元级别的重点市场、亿元级别的县级样板市场、千万级别的乡镇精品市场。

财务预测

• 2026-2028年EPS预测：分别为9.95元、10.65元、11.51元。
• PE预测：当前股价对应PE分别为14倍、14倍、13倍，维持“买入”投资评级。
• 成长性预测：
  • 营业收入增长率：2026年预计-0.8%，2027年预计4.9%，2028年预计6.2%。
  • 归母净利润增长率：2026年预计-0.9%，2027年预计7.0%，2028年预计8.1%。
• 盈利能力预测：
  • 毛利率：预计2026年维持在75.05%左右。
  • 净利率：预计2026年为31.7%，2027年为32.3%，2028年为32.9%。
  • ROE：预计2026年为27.0%，2027年为25.2%，2028年为23.4%。
• 资产负债率：预计从28.7%逐步下降至20.4%，显示公司财务结构持续优化。

现金流

• 经营活动现金净流量：2026年预计为13809百万元，2027年为14575百万元，2028年为15424百万元，显示公司现金流状况良好。
• 投资活动现金净流量：2026年预计为-778百万元，2027年为244百万元，2028年为357百万元，显示公司投资活动逐步趋于稳定。
• 筹资活动现金净流量：2026年预计为-7403百万元，2027年为-6494百万元，2028年为-5615百万元，显示公司融资活动保持稳健。

关键信息

市场表现

• 当前股价：143.35元。
• 总市值：1749亿元。
• 总股本：1220百万股。
• 流通股本：1220百万股。
• 52周价格范围：135.75-210.7元。
• 日均成交额：1136.01百万元。

合同负债

• 2025年末合同负债：70.07亿元，同比下降19%。
• 2026年一季度末合同负债：79.04亿元，同比增长36%，显示公司业绩韧性较强。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 分析师：孙山山，华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有9年食品饮料研究经验，多次获得行业最佳分析师称号。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧风险：白酒行业面临激烈竞争。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量安全。
• 产品推广不及预期：可能影响市场拓展。
• 渠道拓展不及预期：可能影响市场份额增长。

结论

山西汾酒在2025年及2026年一季度展现出较强的经营能力和市场韧性，尽管短期业绩承压，但公司通过有效的费用管控和全国化战略布局，保持了良好的盈利能力与财务状况。分析师维持“买入”评级，认为公司具备中长期增长潜力。投资者需关注宏观经济和行业竞争等外部风险，但整体来看，山西汾酒仍是值得投资的优质标的。