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债券市场总结（2017-12-14）

核心内容概述

本报告分析了2017年12月14日中国债券市场的走势及未来展望，重点围绕央行加息政策、11月经济数据、物价变化以及美联储政策对国内市场的影响展开。整体判断是，当前债券市场仍面临利空压力，收益率可能继续上行。

主要观点

1. 央行加息策略：小幅多次，态度明确

• 加息幅度低于预期：央行此次仅上调公开市场和MLF利率5bp，而非市场预期的10bp，显示其对市场波动的谨慎态度。
• 加息态度重要：尽管加息幅度有限，但央行操作反映了货币政策收紧的明确态度，表明其对全球货币政策联动的响应。
• 未来可能采取小幅多次加息：与一次大幅加息相比，小幅多次加息对市场影响更大，同时为未来政策调整留有空间。
• 中国货币政策仍落后于全球：在经济基本面稳定、金融监管趋严的背景下，未来仍有进一步收紧的空间。

2. 11月经济数据符合预期，基本面保持稳定

• 工业增速小幅回落：11月工业增加值同比为6.1%，受环保限产影响，但整体仍保持在6%以上。
• 消费小幅回升：11月消费同比增长10.2%，其中房地产销售带动家电和家具消费涨幅扩大，石油制品类消费因油价上涨而上升。
• 投资数据分化：制造业和基建投资单月同比上升，房地产投资小幅回落，但销售同比转正，显示房地产市场仍有支撑。
• 政府采取区间管理：只要经济数据不滑破合理区间，正常波动是可以容忍的，因此当前债市不宜乐观。

3. 物价走势：食品项回升，非食品仍强

• 食品价格稳步上升：12月上旬50个城市食品价格旬环比上涨0.82%，其中猪肉价格环比走扩，蔬菜价格由负转正。
• 非食品价格持续上涨：石油天然气、黑色金属、非金属建材等商品价格涨幅扩大，支撑CPI和PPI。
• CPI和PPI预期：预计12月CPI同比增速维持在1.7%，PPI环比可能因商品价格上涨而上升，但同比增速可能下滑至5%。

4. 美联储加息：政策路径更加明确

• 美联储如期加息：将联邦基金利率上调25bp至1.25%–1.50%，符合市场预期。
• 点阵图显示未来加息路径：预计到2020年末联邦基金利率将升至3.1%，加息路径更加清晰。
• 对国内债市的潜在影响：美联储加息和全球货币政策紧缩可能对国内货币政策形成制约，继续对债市形成压力。

关键信息

债券投资策略建议

• 利率债收益率上行压力仍存：由于央行加息态度明确、经济基本面稳定、监管趋严，当前债市不宜过度乐观。
• 关注政策调整节奏：未来可能采取小幅多次加息策略，以减少市场波动，同时传达政策收紧信号。
• 警惕市场波动：在加息和监管持续进行的背景下，债券市场仍面临一定风险，需谨慎应对。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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