20171218-华创证券-华创债券利率周报_超级周已过_看各国央行如何表态_16页_1mb

债券周报总结：2017年12月16日

一、利率债上周走势回顾

• 收益率曲线平坦化：上周利率债收益率曲线趋于平坦，短端收益率下行有限，长端收益率有所回落。
• 资金面变化：本周资金面延续紧张态势，央行小幅净投放缓解部分压力，但整体仍维持紧平衡。
• 市场情绪变化：
  • 周四受美联储加息25bp影响，央行上调MLF利率5bp，市场解读为利好，债市收涨。
  • 周五央行大额净投放并发布《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》，进一步提振市场情绪，债市大涨。
• 主要影响因素：
  • 资金紧张、监管政策强调、市场等待央行议息会议。
  • 美联储加息对国内货币政策形成影响，但幅度较小，市场反应积极。

二、利率债市场展望

1. 基本面：四季度经济平稳过渡

• 出口：11月出口数据超预期，12月预计继续增长，受欧元区和德法制造业PMI创新高、美国圣诞消费季影响。
• 消费：就业稳定、居民收入增加，消费维持稳定。
• 投资：基建和制造业投资回升，房地产投资小幅回落但销售转正，企业融资需求旺盛。
• 财政：财政支出仍有空间，对基建投资形成支撑。
• 整体判断：四季度经济将平稳过渡，下行压力不大，对债市无明显利空。

2. 资金面：维持紧平衡，宽松空间有限

• 流动性压力：临近年末，MPA考核临近，银行流动性覆盖率提升，资金面趋紧。
• 同业存单到期：12月同业存单到期规模达2.22万亿元，滚存压力较大。
• 税期影响：税期未结束，资金持续收紧，存单利率仍有上行空间。
• 央行政策：公开市场加息，显示货币政策转向收紧，宽松时代结束。

3. 政策面：监管仍在路上

• 资管新规：即使延长过渡期，其效果有限，新发理财需按净值法发行，客户转向其他产品可能引发银行负债端萎缩。
• 监管态度：政府整顿资管行业决心坚定，妥协可能性小。
• 市场影响：监管政策调整过程仍将对债市产生压制作用。

4. 海外市场：对债市压力不减

• 美联储：加息路径清晰，未来仍有7次加息预期，国内货币政策受限，对债市不利。
• 欧央行：上调经济预期，欧元区经济强劲，长期维持宽松政策。
• 英央行：通胀创6年新高，加息周期开启，未来数次加息预期明确。
• 其他央行：加拿大、墨西哥等央行也相继加息，全球货币政策收紧趋势明显。
• 综合影响：海外市场对债市形成持续压力，人民币汇率承压，外汇占款可能减少。

三、国开置换和停发10年国开债的效果分析

• 目的：国开行通过置换和停发10年国开债，旨在降低融资成本、限制做空。
• 实际效果：
  • 发债成本：停发后国开行2017年发债成本略有下降，但效果有限。
  • 收益率曲线：短端国开债中标利率走高，收益率曲线倒挂更严重。
  • 做空抑制：尽管国开行限制做空，但215借贷余额上升，收益率仍回升。
• 结论：国开行操作未能有效抑制215收益率上行，且对收益率曲线影响有限，短期对债市支撑作用不大。

四、市场展望

• 利空出尽尚不成立：基本面、资金面、政策面及海外市场仍对债市构成压力。
• 短期走势：债市由熊转牛概率不大，收益率仍可能上行。
• 下周关注：中央经济工作会议将对2018年经济目标和金融监管表态，可能进一步影响利率债走势。

五、核心观点总结

• 收益率曲线平坦化：反映市场对短期资金紧张和长端收益率下行的反应。
• 基本面稳定：四季度经济平稳过渡，无明显利空。
• 资金面紧平衡：年末流动性压力较大，宽松空间有限。
• 监管影响持续：资管新规执行无妥协，对债市形成压制。
• 海外压力不减：美联储加息、欧央行宽松、英央行加息，全球货币政策收紧。
• 国开操作效果有限：未能有效降低发债成本，收益率曲线倒挂加剧。
• 债市仍处熊市：短期由熊转牛可能性低，需关注政策动向和经济数据变化。