20131009-广发证券-2013年四季度A股策略报告_平淡但不悲观_从存量中掘金_27页_2mb

平淡但不悲观，从存量中掘金 ——2013年四季度A股策略报告总结

核心内容

本报告分析了2013年四季度及未来一年的A股市场基本面趋势和行业配置策略。报告指出，随着中国经济从“增量经济”向“存量经济”转变，传统基于周期波动的行业配置模式面临挑战，而市场情绪已逐步修复，对大盘指数不悲观。在此背景下，应从“存量”中挖掘结构性改善的行业，包括提高资产周转率、销售利润率和杠杆率的领域。

主要观点

1. 基本面平淡，但不悲观

   • 2013年三季度的宏观数据和企业盈利增速为全年高点，四季度因基数原因将有所回落，但整体波动可以忽略不计。
   • 明年经济基本面依然平稳，不会出现剧烈波动，呈现“不喜不悲”的格局。

2. 市场悲观情绪修复

   • 投资者对四季度经济数据的悲观预期正在修复，市场对“断崖式”下滑的担忧减弱。
   • 随着预期修复，市场情绪趋于理性，对大盘指数不悲观。

3. 传统行业配置策略面临挑战

   • 周期轮动和产业链轮动变弱，传统“煤飞色舞”现象逐渐消退。
   • 增量经济模式下的行业轮动机制不再适用，需转向关注行业集中度和存量市场。

4. 从存量中掘金的策略应变

   • “自上而下”与“自下而上”可有机结合，把握时代背景变化，寻找结构性改善的行业。
   • 通过杜邦拆解分析，可以识别出在资产周转率、销售利润率和杠杆率方面有潜力提升的行业。

关键信息

一、四季度和明年的基本面特征

• 三季度数据高点：三季度经济数据和盈利增速为全年高点，四季度将回落。
• 增长中枢下移：长期来看，GDP和盈利增速中枢正在下台阶，四季度波动微不足道。
• 地产投资支撑：地产销售仍处于历史高位，新开工滞后复苏，有助于支撑经济。
• 出口有望改善：欧美经济复苏，我国出口有望受益，政策“下限论”继续支撑经济。

二、行业配置策略调整

• 传统策略失效：周期轮动和产业链轮动的驱动力减弱，需关注行业集中度和供给收缩。
• 推荐行业：LED、光伏、汽车后端、券商、水泥、纯碱、重卡等。

三、存量经济下的盈利改善方向

1. 提高资产周转率

• 后端市场：汽车后端、维修、拆解、二手车交易等。
• 长尾消费：互联网带来的小众需求汇聚，如“余额宝”和手游市场。
• 存量替代：如LED替代传统照明、4G替代3G等。

2. 提高销售利润率

• 供给收缩：如草甘膦、百草枯、稀土、氨纶、水泥等。
• 提高集中度：如钢铁、煤炭、通讯设备等行业通过整合提升盈利能力。

3. 提高杠杆率

• 金融创新：券商通过加杠杆实现轻资产向重资产转型，是金融改革的受益板块。

四季度行业推荐

总结

报告强调，随着经济进入“存量经济”阶段，传统的周期性行业不再具有显著的盈利改善动力，但通过供给收缩、集中度提升和金融创新等手段，仍能实现结构性改善。投资者应调整策略，从“存量”中寻找成长机会，关注资产周转率、销售利润率和杠杆率的提升路径。同时，市场情绪的修复为大盘提供了支撑，四季度行业配置应聚焦于那些能够从存量中挖掘新增量的领域。