20131009-国金证券-2013年四季度A股投资策略_因时而变_因势而动_30页_2mb

四季度A股投资策略总结

核心内容

国金证券研究所于2013年10月发布了一份关于四季度A股投资策略的分析报告，重点围绕变革与变盘两大主题，探讨了中国经济改革的路径、四季度市场的走势以及投资策略的建议。

主要观点

1. 改革是关键，但并非易事

• 改革的核心在于财税制度，尤其是地方财政体系的重塑，这是实现可持续城市化和经济增长方式转变的根本。
• 土地财政是当前地方经济的重要支撑，但其高负债与高房价也阻碍了城市化进程。
• 改革是系统性工程，涉及土地、户籍、金融、行政、价格等多个领域，需综合推进。
• 改革的顺序：短期内，户籍、金融改革可能更容易推进，而土地、财税改革则面临较大阻力。

2. 四季度市场走势：冲高回落

• 11月前，经济反弹格局延续，政策偏暖，市场活跃度提升，仍有机会布局主题+景气的行业。
• 11月后，需警惕主题利好兑现和创业板“抱团”瓦解的风险，市场可能面临回调压力。
• 推荐行业：汽车、券商、零售、农业、轻工。

3. 老周期与新周期的交叠

• 老周期：经济在稳增长政策下短期企稳，但利率高企限制了库存周期的高度。
• 新周期：以信息、消费、改革为核心的新周期正在形成，但机构持股集中、预期过高，可能带来波动。
• 市场背离：成长股与大盘持续背离，估值差异拉大，但盈利增长有限。

关键信息

一、改革路径与重点

二、四季度市场策略

• 11月前：市场仍有机会，优选主题投资（如上海自贸区、土地流转改革、优先股、二胎放开、互联网金融）与景气行业结合。
• 11月后：需警惕主题利好兑现和创业板“抱团”瓦解，市场可能回调。
• 投资逻辑：改革预期主导短期市场，但长期需关注结构性改革的推进。

三、经济与市场现状

• 经济企稳：自7月稳增长政策以来，经济出现企稳迹象，但利率高企限制了库存周期的高度。
• 资金面特征：社会融资总量增速较高（约20%），但资金利率高位，导致市场估值受限。
• 市场背离：成长股表现优于大盘，估值差异拉大，但盈利增长有限，市场整体处于“预期主导”状态。

历史视角下的四季度市场

• 07-12年的四季度，市场多呈区间震荡，但常因预期外因素导致趋势逆转。
• 2013年四季度同样面临改革预期与现实的冲突，需警惕市场情绪与实际基本面之间的落差。

风险提示

• 预期外黑天鹅事件：如11年重庆啤酒、12年塑化剂事件，可能冲击成长股的“抱团”格局。
• 地方债务与影子银行风险：需关注金融改革的推进，避免系统性风险。
• 高估值与低盈利的矛盾：成长股估值高企，但盈利增长有限，需谨慎对待。

总结

四季度A股市场将呈现“冲高回落”的走势，11月前仍有机会布局主题+景气行业，11月后需警惕预期兑现与市场回调。改革是推动经济转型的核心，但其路径复杂、阻力大，短期内可能选择外围修补，而非攻坚克难。财税改革是改革的核心，而土地财政问题仍是制约经济可持续发展的关键。投资者应关注政策动向与市场情绪的变化，把握结构性机会，避免过度追高。