20130927-浙商证券-A股2013年四季度行业配置策略_借势出口_驾驭结构_34页_3mb

A股2013年四季度行业配置策略总结

核心内容

本报告基于“经济波动有限，流动性难言更轻松，风险溢价有反复”的基准情景，从借势出口弹性和驾驭结构性问题两个角度出发，提出四季度A股行业配置建议。重点配置出口弹性大的中下游行业，同时规避结构性问题对上游行业的压制。

主要观点

1. 经济复苏有限：四季度经济将呈现“消费平稳、投资小幅下滑、出口继续转暖”的格局，通胀小幅上行不构成硬约束。
2. 流动性不宽松：美联储年底可能开始退出QE，国内货币政策保持中性，流动性不会比三季度更宽松。
3. 风险溢价反复：受经济预期和改革红利影响，风险溢价可能有波动，但整体下行趋势仍将持续。
4. 出口链为亮点：外需回暖对冲房地产投资下滑，建议超配出口敞口大的中下游行业。
5. 结构性问题主导：上游行业受产能过剩和融资成本高企影响，景气度分化，估值重定位未完成；中游行业处于消化产能和杠杆阶段，景气度弹性小；下游行业盈利更稳，杠杆更低，现金流更保障。

关键信息

Q4行业配置建议

• 超配：啤酒、信息设备、家用轻工、乳品、旅游综合、环保工程及服务、网络服务、包装印刷、零售和服装家纺板块。
• 标配：家用电器、保险、电力、汽车、石油石化、银行、房地产、建筑装饰、医药生物、纺织制造、证券、造纸、电子、农林牧渔、计算机应用和传媒板块。
• 低配：航空运输、航运、白酒、铁路港口公路机场、化工、建筑材料、钢铁、机械设备、煤炭开采和有色金属板块。

行业配置思路

1. 出口回暖与地产投资下降组合下的行业选择

• 外需弹性：欧盟 > 美国 > 日本，重点关注对欧盟出口的行业和公司。
• 出口业务占比高：信息电子设备、轻工制造、纺织服装、非汽车交运设备、机械设备等。
• 受益于外需回暖的行业：橡胶、彩电、空调、服装家纺、仪器仪表、电机、机床工具、工程机械等。

2. 结构性和周期性共同作用下的行业选择

• 上游行业：景气度分化，估值重定位进行中。建议标配农林牧渔，低配有色金属和煤炭。
• 中游行业：景气度弹性小，估值重定位下半场。建议标配轻工制造、仪器仪表和造纸，低配钢铁、化学原料、橡胶、塑料、水泥、玻璃、工程机械、通用机械和电气设备。
• 下游行业：景气度进攻，估值防御。建议超配必需消费品（如乳品、啤酒）和弱可选消费品（如旅游综合、服装），标配网络服务、零售和信息设备。

主要行业表现分析

• 上游行业：产能过剩严重，估值重定位未完成，盈利承压，建议低配。
• 中游行业：消化产能和杠杆，经营性现金流不佳，建议标配部分子行业，低配多数。
• 下游行业：盈利更稳，杠杆更低，现金流更保障，建议超配必需消费品和弱可选消费品。

结论

四季度A股行业配置应以下游行业为核心，重点配置出口弹性大的中下游板块。同时，关注结构性改革带来的长期影响，规避上游行业因产能过剩和高杠杆带来的风险。整体配置顺序为：下游 > 中游 > 上游，强调出口链的正面作用与结构性问题的负面压制之间的平衡。