20131009-申万宏源-国企新改革投资策略专题系列报告之一_迎接_国企变革_新时代_29页_791kb

国资国企改革投资策略专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于新一轮国资国企改革，强调其对资本市场的重要影响，认为改革作用不亚于2005年的股权分置改革，将引发“二次股改”。报告认为，十八届三中全会将成为改革的重要分水岭，推动国资国企改革深入发展，形成价值投资组合。重点分析了改革思路、金融工具创新、上海作为改革试点区域以及具体的投资标的。

主要观点

1. 改革的必要性与意义

   • 国资国企改革是经济转型的重要一环，有助于释放制度红利，实现政府与市场职能的转变。
   • 国企改革能够优化地方政府资产负债表，提升国有资产价值，同时激发国企管理层和员工的积极性。
   • 改革将通过分类管理、市场化激励机制等手段提升企业效率和盈利能力。

2. 改革的思路与方案

   • 国资国企改革分为两个层次：优化国资配置与提升企业内部效率。
   • 优化国资配置方面，按行业属性分类管理，重点推进竞争型国企改革，引导国资向产业升级方向倾斜。
   • 提升企业内部效率方面，通过股权结构多元化和市场化激励机制改善法人治理结构。

3. 上海作为改革先锋

   • 上海作为新一轮改革试点的先锋，将率先推动国企改革，并成为改革的实验田。
   • 上海国企在股权激励方面取得成效，如上海家化、上汽集团、上港集团等，为全国推广提供示范。

4. 金融创新与特殊制度安排

   • 金融工具创新如优先股、黄金股、养老金管理计划等将助力国企改革。
   • 优先股可作为国有股退出的有效渠道，减少对二级市场的冲击。
   • 黄金股赋予政府特权，确保战略资源不被出售，保持国企的控制权。

5. 股权激励的潜力与效果

   • 股权激励是提升国企效率和业绩的重要手段，尤其在竞争型国企中效果显著。
   • 若国企股权激励比例达到民营企业水平，可新增超过200家国企实施激励，效果提升1.2-2.4倍。
   • 股权激励对股价有明显提升效果，尤其对期权激励反应更强烈。

关键信息

国资国企改革的多层次立体工程

• 行业分类管理：将国企分为竞争型、公共事业型、战略型，分别采取不同的管理方式。
• 竞争型国企：优先推进改革，通过减持降低地方政府负债率，提升国资向产业升级方向倾斜。
• 公共事业型国企：通过授权经营等方式引入民营资本，同时保持社会效益。
• 战略型国企：维持国有资产形式，通过黄金股保持对关键领域的控制。

股权激励的激励效果

• 激励比例限制：目前国企高管激励收益不超过薪酬的30%，严重限制激励效果。
• 提升空间：若放开限制，激励效果可提升1.2-2.4倍，尤其在股价涨幅较大的情况下。
• 市场反应：股权激励公告前后，股价和超额收益率均显著提升，期权激励反应更强烈。

金融工具创新

• 优先股：作为国有股退出的新渠道，减少对二级市场冲击，提升治理效率。
• 黄金股：赋予政府特权，确保战略资源不被出售，维持对重要行业的控制。
• 养老金管理计划：作为变相股权激励方式，提高激励效果。

上海作为改革重点区域

• 改革试点：上海作为改革试点区域，率先推动国企改革，配合自贸区和金融改革等。
• 改革成效：上海部分国企通过股权激励实现业绩提升和股价增长，如上海家化、上汽集团、上港集团等。

投资标的筛选标准

• 财务特征：市销率低、净利率低于民企的消费品公司；现金流量改善但利润表尚未体现。
• 区域特征：东南沿海地区，尤其上海、珠海等地管理效率高的国企，以及北京的央企。
• 动机与行为特征：做过二级市场高管增持或公司增持的国企；地方财政紧张，可能需要减持套现的国企。

投资标的推荐

• 优质国企类：如海油工程、华侨城A、华域汽车、青岛海尔、中国建筑、中工国际、中国北车、中国南车、华发股份、深圳燃气、格力电器、华信国际、中国医药等。
• 潜力或亮点企业：如东方通信、浙江震元等。
• 品牌消费国企：如老凤祥等。
• 经营拐点型企业：如太极股份、安泰科技等。
• 国资重组平台型：如上海场集等。

结论

新一轮国资国企改革将对资本市场产生深远影响，是重要的价值投资机会。通过分类管理、金融工具创新和市场化激励机制，国企改革有望显著提升企业效率和盈利能力。上海作为改革试点区域，将率先受益，并为全国推广提供经验。投资者应关注具有财务特征、区域特征和动机行为特征的优质国企，以及通过股权激励和金融工具创新带来的投资机会。