20260517-浙商证券-大类资产配置热点专题报告_NACHO_交易是什么_——兼论如何看待近期美债利率走高_7页_378kb

“NACHO”交易与美债利率走高分析总结

核心内容

当前全球市场交易逻辑已从“TACO”（Trump Always Chickens Out）策略转向“NACHO”（Not A Chance Hormuz Opens）策略，即市场普遍假设霍尔木兹海峡将长期处于封锁状态，短期通航修复概率极低。这一策略的转变主要由中东地缘局势恶化所驱动，尤其是美伊博弈僵持，导致原油价格中枢持续上移，航运风险溢价显著提升。

美债利率近期大幅走高，10年期与30年期收益率分别突破4.5%与5.0%关口，收益率曲线平坦化趋势明显。这一现象由多重因素共同驱动：美国通胀数据超预期、美联储政策不确定性上升、美债市场供给压力加大，以及日本债券市场利率同步上行，引发跨境资金回流日本市场，加剧美债收益率上行压力。

主要观点

• NACHO交易策略：市场预期霍尔木兹海峡长期封锁，原油价格中枢上移，航运风险溢价抬升，推动全球大宗商品价格走高。
• 美债利率上行：10年期与30年期美债收益率同步走高，收益率曲线平坦化加剧，美元指数走强，压制贵金属与新兴市场资产表现。
• 科技股脱敏油价：美股科技股凭借亮眼的季度财报和市场风险偏好提升，暂时对高油价形成行情脱敏，但估值已处于高位，难以持续。
• 风险提示：美伊谈判反复可能导致地缘风险升级，冲击大宗商品价格；美、日债利率走高超预期将引发全球资产重定价，对高估值成长股和新兴市场形成压力。

关键信息

市场背景

• 地缘局势：霍尔木兹海峡封锁风险持续，美伊谈判陷入僵局，伊朗提出的14点和解方案被美方驳回。
• 原油价格：布伦特原油价格自2026年3月起持续上涨，虽有回调，但整体仍维持在100美元/桶上方，较冲突前涨幅约50%。
• 航运风险：波斯湾航运战争险费率大幅攀升，市场对航道中断的担忧加剧。

美债市场动态

• 收益率变化：截至2026年5月15日，10年期美债收益率突破4.5%，30年期收益率站稳5.0%。
• 拍卖表现：美债拍卖中标利率上行，显示市场对利率上行的预期增强。
• 美元影响：美债利率走高推升美元指数，压制黄金、白银等贵金属资产表现。

科技股表现

• 脱敏现象：科技股对高油价表现相对独立，未受到明显压制。
• 支撑因素：科技企业一季度财报亮眼，市场风险偏好提升，场内期权交易情绪改善。
• 风险隐患：当前科技股估值偏高，若通胀再度主导市场，脱敏行情可能瓦解。

风险提示

1. 美伊谈判反复，地缘风险升级，可能冲击大宗商品价格。
2. 美、日债利率走高超预期，可能引发全球资产重定价，对成长股和新兴市场形成压力。

结构分析

图表目录

数据趋势

• 美债收益率：自2026年3月起，10年期与30年期美债收益率持续走高，分别达到4.6%与5.1%。
• CPI与PPI：美国CPI同比增速从2026年初的2.4%上升至3.8%，PPI同比增速从3.1%升至6.0%。
• 贵金属价格：COMEX银期货价格在5月14日至15日区间跌幅超13%，黄金价格则出现震荡下行趋势。

结论

当前市场正处于“NACHO”交易主导阶段，地缘风险与能源冲击推动全球利率市场重新定价，美债收益率上行显著，美元走强，对贵金属和新兴市场形成压制。科技股虽对油价有所脱敏，但估值偏高，若通胀主导市场，其独立性将不复存在。投资者需关注地缘局势变化与利率走势，防范市场风险。