20180821-新时代证券-东江环保-002672.SZ-半年报点评_危废产能投放较快_业绩持续快速增长_7页_1mb

东江环保2018年半年度报告总结

核心内容

东江环保（002672.SZ）在2018年上半年实现了营业收入16.62亿元（同比+18.43%），归母净利润2.66亿元（同比+20.80%），业绩增长符合市场预期。公司通过扩大工业危险废物业务规模及有效控制成本，推动了盈利能力的提升，综合毛利率为35.62%，净利率为18.85%，ROE为6.89%。公司预计2018年前三季度归母净利润为3.26亿元-3.75亿元（同比+0%-15%）。

主要观点

1. 危废产能快速扩张，保障业绩增长

• 2017年底公司危废资质总量达到160万吨/年。
• 2018年计划新增危废处置量约70万吨，目标危废总资质量为220万吨（同比+37.5%）。
• 公司力争在2020年将危废资质量提升至350万吨/年。
• 2018年H1项目进展显著，包括：
  • 衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证。
  • 福建泉州焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年完成建设并实现点火调试。
  • 湖北仙桃资源化1.8万吨/年基本建设完成。
  • 仙桃绿怡二期获得环评批复，设计规模达13.5万吨/年。
  • 推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目。

2. 业绩结构清晰，核心业务持续增长

• 各业务板块营收占比：
  • 工业废物资源化利用业务：39.41%
  • 工业废物处理处置业务：36.45%
  • 市政废物处理处置业务：6.79%
  • 再生能源利用业务：2.76%
  • 环境工程及服务业务：7.18%
  • 贸易及其他业务：3.63%
  • 电子废弃物拆解业务：3.79%
• 毛利润占比：
  • 工业废物资源化利用业务：30.24%
  • 工业废物处理处置业务：47.95%
  • 市政废物处理处置业务：2.85%
  • 再生能源利用业务：2.50%
  • 环境工程及服务业务：5.11%
  • 贸易及其他业务：7.73%
  • 电子废弃物拆解业务：3.62%

3. 运营优势显著，有望成为行业整合领导者

• 公司凭借技术、经验及资质优势，获得政府许可和客户认可。
• 资金优势有助于外延并购，扩大市场份额。
• 随着行业竞争加剧，运营能力强的企业将具备更优的成本控制和盈利能力，成为行业整合的领导者。

4. 财务状况稳健，融资渠道通畅

• 2018年H1销售商品提供劳务收到的现金为18.97亿元（占营收比例114.14%），经营现金流优异。
• 经营活动现金净流量为2.99亿元（占净利润比例95.53%），显示公司运营质量高。
• 公司主体信用等级上调至AA+，融资渠道顺畅，综合授信额度达70.34亿元，未使用额度46.02亿元。

5. 投资建议与估值

• 预计2018-2020年净利润分别为5.73亿元、7.29亿元、8.87亿元，EPS分别为0.65元、0.82元、1.00元。
• 当前股价对应2018-2020年PE分别为20.4倍、16.0倍、13.2倍。
• 公司作为危废行业龙头，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。

关键信息

• 业绩增长：公司2018年H1营收和净利润均实现增长，Q2增速尤为明显。
• 产能扩张：危废总资质产能计划达220万吨，同比增长37.5%，2020年目标为350万吨。
• 业务结构：工业废物资源化及无害化业务仍为营收和毛利润主要来源。
• 财务表现：经营现金流强劲，ROE维持在13.5%-15.7%之间，PE逐步下降，估值吸引力增强。
• 风险提示：需关注合规经营及单位受贿等风险，以及产能投放不及预期的风险。

财务摘要（关键指标）

估值与投资建议

• 公司作为危废行业龙头，市占率有望持续提升。
• 未来三年净利润和EPS预计稳步增长，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
• 当前PE估值处于合理区间，具备投资价值，维持“推荐”评级。

风险提示

• 出现类似江西东江事件的合规经营及单位受贿等风险。
• 产能投放不及预期可能影响业绩增长。