20210427-天风证券-华能国际-600011.SH-一季度业绩超预期增长52__3页_740kb

报告摘要

华能国际（600011）一季度业绩总结

核心内容

华能国际在2021年第一季度实现了营业收入和净利润的显著增长，显示出公司在电力行业的强劲表现和积极转型新能源的成效。

主要观点

业绩表现超预期：公司一季度营业收入为499.1亿元，同比增长23.59%；归母净利润为31.27亿元，同比增长51.75%。
发电量增长主导收入提升：公司中国境内电厂一季度完成售电量1,050.09亿千瓦时，同比增长30.20%。主要原因是全社会用电需求增加及北方供暖季火电机组利用小时增加。
电价小幅下降：一季度平均上网结算电价为419.98元/兆瓦时，同比下降0.56%，但因发电量增长，毛利润规模仍同比增长9%。
新能源板块贡献增长：公司去年新增投运风电/光伏装机容量2177.9/771.93兆瓦，新能源运营板块业绩同比提高。
积极转型新能源：在碳中和背景下，公司加大新能源投资，2020年资本性支出453.72亿元，同比增长34.63%。2021年计划投入风电与光伏资本分别为313.82亿元与99.60亿元，保持较高增速。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为72亿、83亿和92亿元，同比增长58%、16%和10%，对应EPS分别为0.46元、0.53元和0.58元，PE分别为8.7倍、7.5倍和6.8倍。维持“买入”评级。
风险提示：包括煤炭价格大幅上升、电价下调以及下游需求低于预期。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	173,484.80	169,439.19	178,980.08	187,055.96	192,587.90
营业成本（百万元）	148,172.34	139,881.39	146,667.09	151,507.69	154,472.93
净利润（百万元）	2,377.91	5,703.72	9,017.55	10,421.67	11,455.95
每股收益（元）	0.11	0.29	0.46	0.53	0.58
市盈率（P/E）	37.05	13.69	8.66	7.49	6.81
市净率（P/B）	0.63	0.51	0.81	0.77	0.73
EV/EBITDA	6.39	5.46	8.46	7.45	7.18

财务预测摘要

营业收入增长：预计2021年增长5.63%，2022年增长4.51%，2023年增长2.96%。
净利润增长：预计2021年增长58.10%，2022年增长15.57%，2023年增长9.92%。
毛利率：2021年为16.64%，较2020年下降2.24个百分点，但毛利润规模同比增长9%。
资产负债率：2021年预计为78.03%，持续处于较高水平。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价格：6.76元。
当前价格：3.98元。

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	14.59%	17.44%	18.05%	19.00%	19.79%
净利率	0.97%	2.69%	4.03%	4.46%	4.76%
ROE	1.71%	3.75%	9.34%	10.24%	10.66%
ROIC	2.51%	3.88%	4.76%	5.24%	5.50%
资产负债率	71.64%	67.71%	78.03%	77.82%	77.13%
净负债率	187.25%	154.89%	281.77%	270.11%	269.25%

增长能力

营业收入增长率：2021年预计增长5.63%。
营业利润增长率：预计2021年增长47.69%。
归属于母公司净利润增长率：预计2021年增长58.10%。

营运能力

应收账款周转率：2021年预计为5.61。
存货周转率：2021年预计为21.07。
总资产周转率：2021年预计为0.40。

总结

华能国际在2021年第一季度表现出色，营业收入和净利润均实现超预期增长。其业绩提升主要得益于发电量的大幅增长及新能源业务的持续投入。尽管毛利率有所下降，但毛利润规模仍保持增长，反映出公司在规模扩张和成本控制方面的成效。随着新能源资产逐步投产，公司未来业绩波动有望减小，成长属性逐步显现。分析师维持“买入”评级，并给出目标价格6.76元，认为其估值合理，具备长期投资价值。同时，需关注煤炭价格上升、电价下调及下游需求变化等风险因素。

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