2018-不良资产管理行业专题报告：无限风光在险峰_27页

不良资产管理行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国不良资产管理行业的现状、发展趋势、竞争格局、盈利模式及投资策略，重点围绕不良资产市场的兴起、行业参与者、主要风险因素及相关上市公司标的展开。报告指出，不良资产管理行业在宏观经济环境变化、金融改革及政策支持下，正迎来发展机遇。

主要观点与关键信息

1. 不良资产市场的兴起与发展

• 处理模式：不良资产从银行资产负债表中剥离，由特定机构进行管理和处置，通过金融资产管理公司实现集约化处置。
• 国际经验：美国、日本、瑞典、韩国及中国台湾等地区均通过设立金融资产管理公司或相关机构，成功化解金融风险。
• 发展路径：金融资产管理公司可选择清算解散、转型为投资银行或成为专业的资产管理公司。

2. 不良资产变动趋势

• 影响因素：经济增长放缓、结构调整及货币政策变化对不良资产产生显著影响。
• 供给高位：未来2-3年不良资产供给将处于高位，尤其是非金融类不良资产。
• 数据支持：截至2016年一季度，我国银行业不良贷款余额达1.39万亿元，不良贷款率1.75%。信托、证券、基金等非银行金融机构资产管理规模超过44万亿元，为不良资产管理提供充足供给。

3. 行业竞争格局

• 四大AMC：中国信达、华融、长城、东方等公司占据主导地位，具有更强的处置能力和更丰富的手段渠道。
• 地方AMC：受地域限制，只能在本省范围内进行不良资产批量转让，业务集中度高，受区域经济影响显著。截至2016年，已有25家地方AMC获批。
• 业务模式：不良资产管理公司通过收购处置类业务和收购重组类业务盈利，前者依赖差价收益，后者依赖信用风险化解和资产价值重估。

4. 盈利模式

• 收购处置类业务：通过批量收购不良资产包，提升其价值后出售或回收，收益来源于买卖差价。
• 收购重组类业务：对流动性出现问题的企业进行信用风险重新定价和资产重组，实现较高的重组溢价。
• 债转股业务：主要针对煤炭、化工、金属等重点行业龙头企业，通过提高债转股组合的证券化率实现收益。

5. 行业面临的核心风险因素

• 宏观经济风险：经济增速放缓，不良资产处置难度增加，资产收益率可能下降。
• 行业竞争风险：商业银行、保险公司和证券公司等机构逐步进入市场，加剧竞争。
• 资产定价风险：缺乏准确的估值模型和投资分析工具，执行人员能力影响定价准确性。
• 融资成本风险：融资渠道有限，融资成本上升影响盈利能力。

6. 相关上市公司标的

• H股：中国信达、中国华融。
• A股：
  • 海德股份（000567）：拟增资不良资产管理平台，未来可能参股地方AMC。
  • 浙江东方（600120）：拟收购浙商资产管理公司等金融类公司股权。
  • 陕国投A（000563）：拟认购陕西金融资产管理公司股权。
  • 泰达股份（000652）：子公司泰达国际是天津不良资产管理公司的发起人之一。

7. 非银投资策略

• 券商：看好行业转型，风险收益比高，推荐华泰证券、广发证券、光大证券等。
• 多元金融：关注租赁、不良资产等子板块，建议关注中航资本、晨鸣纸业等。
• 保险：投资压力大，关注防御价值，推荐中国平安和中国太保。

结构清晰总结

不良资产管理行业特征

• 周期性：不良资产供给具有逆周期性，处置则呈现顺周期性。
• 进入壁垒：四大AMC具备垄断地位，地方AMC受限较多。
• 监管环境：行业监管相对宽松，但逐步完善。

不良资产变动趋势

• 经济因素：经济增长放缓、结构调整及货币政策变化显著影响不良资产。
• 供给前景：未来2-3年不良资产供给将处于高位，尤其是非金融类不良资产。
• 数据支撑：2016年一季度，我国不良贷款余额达1.39万亿元，不良贷款率1.75%。

行业竞争格局

• 四大AMC：具备更强的业务能力和市场份额。
• 地方AMC：受地域限制，业务集中度高，区域经济影响大。

盈利模式

• 业务类型：包括收购处置类、收购重组类及债转股类。
• 收入来源：差价收益、信用风险化解及资产价值重估。

风险因素

• 宏观经济：增速放缓、不确定性增加。
• 竞争加剧：多方参与，市场分化。
• 资产定价：依赖执行人员经验，缺乏量化工具。
• 融资成本：上升趋势明显，影响盈利空间。

投资策略

• 券商：看好转型，推荐大型综合券商和特色中小券商。
• 多元金融：关注租赁和不良资产领域。
• 保险：强调防御价值，推荐中国平安和中国太保。

结论

不良资产管理行业正处于快速发展阶段，未来供给充足，市场潜力巨大。行业竞争加剧，但四大AMC仍占据主导地位，地方AMC在区域经济中发挥重要作用。投资方面，券商、多元金融和保险板块各有侧重，建议关注具备转型优势和防御价值的标的。