20221102-安信证券-志邦家居-603801.SH-盈利能力持续改善_疫情之下韧性彰显_5页_358kb

志邦家居2022年三季报总结

核心内容

志邦家居（603801.SH）在2022年前三季度实现了营收35.17亿元，同比增长5.86%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%；扣非后归母净利润2.97亿元，同比增长2.44%。其中，2022年第三季度单季营收14.82亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长8.40%。公司盈利能力持续改善，毛利率为36.76%，同比提升0.43个百分点；净利率为8.96%，同比下降0.07个百分点；而2022Q3净利率为10.59%，同比上升0.13个百分点。

主要观点

品类增长表现

• 整体橱柜：2022Q1-3收入17.52亿元，同比下降6.36%；2022Q3收入7.35亿元，同比下降6.20%。
• 定制衣柜：2022Q1-3收入14.42亿元，同比增长21.48%；2022Q3收入6.07亿元，同比增长20.02%。
• 木门：2022Q1-3收入1.24亿元，同比增长61.09%；2022Q3收入0.50亿元，同比增长6.25%。

衣柜和木门等高潜品类表现强劲，成为公司业绩增长的重要驱动力。

渠道发展情况

• 零售渠道：2022Q1-3收入21.00亿元，同比增长7.57%；2022Q3收入8.59亿元，同比增长4.64%。公司通过加大经销商开店补贴，推动渠道下沉，品类融合店数量逐步增加。
• 大宗渠道：2022Q1-3收入8.56亿元，同比下降7.75%；2022Q3收入3.82亿元，同比下降5.95%。尽管整体呈现下降趋势，但2022Q3业务收入环比增长10.39%。
• 直营渠道：2022Q1-3收入2.92亿元，同比增长31.15%；2022Q3收入1.23亿元，同比增长26.95%。直营渠道保持稳健增长。

整装业务拓展

公司针对整装渠道开发套系化产品，完善厨餐电、卫阳、门墙柜一体化推广，并与全国性大型装企深化合作，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。整装业务加速开拓，成为未来增长的重要方向。

关键信息

品牌与产品策略

• 公司持续丰富品牌矩阵，拓展日本松下、意大利OXO卫浴、意大利R&G家具、爱依瑞斯等高端品牌。
• 新增软装墙布、卫阳空间产品，补充厨衣等家居空间智能化产品，实现全品类一体化整家交付。

财务预测

估值与评级

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 6个月目标价：29.28元。
• 当前股价（2022-11-02）：21.64元。
• PE估值：2022E为12.3x，2023E为10.5x，2024E为9.2x。
• 市净率：2022E为2.4x，2023E为2.1x，2024E为1.8x。

风险提示

• 行业竞争加剧风险；
• 地产销售增速不及预期风险；
• 原材料成本大幅提升风险。

财务数据概览

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

财务指标

结论

志邦家居在2022年前三季度展现出良好的盈利能力和市场韧性，尤其在定制衣柜和木门等高增长品类上表现突出。零售渠道稳步扩张，大宗业务逐步回暖，整装业务持续拓展。公司通过品牌矩阵扩展和产品线丰富，提升市场竞争力，未来成长空间可期。分析师维持“买入-A”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。