20211030-东吴证券-周大生-002867.SZ-2021Q3业绩点评_Q3营收同比+120_省代模式推进拉动收入高增_3页_357kb

2021Q3业绩总结：收入高增，省代模式推动扩张

核心内容概述

2021年第三季度，周大生公司实现营业收入36.8亿元，同比增长119.9%；归母净利润3.96亿元，同比增长3.68%。公司前三季度累计实现营业收入64.73亿元，同比增长93.30%；归母净利润10.06亿元，同比增长41.20%。整体来看，公司业绩表现强劲，主要得益于省代模式的推进和黄金产品销售的显著增长。

主要观点与关键信息

收入增长显著，省代模式助力业绩提升

• 收入大幅增长：2021年前三季度公司营业收入同比增长93.30%，归母净利润同比增长41.20%。
• 省代模式推动：公司创新采用省代模式，通过选择具有渠道资源优势的第三方作为省级代理商，协助完成开店目标，提升黄金产品本地配货效率，激发渠道活力。
• 黄金产品销售增长：自营线下业务收入9.2亿元，同比增长79.7%；其中黄金产品收入7.3亿元，同比增长112.0%。加盟业务收入46.4亿元，同比增长132.7%；黄金产品批发销售收入24.6亿元，同比增长848.2%。
• Q3收入结构：Q3自营收入2.7亿元，同比增长52.1%；电商业务收入3.04亿元，同比下降3.46%；加盟业务收入30.6亿元，同比增长169.1%。

财务指标变化

• 毛利率下降：2021Q3毛利率为21.0%，同比下降21.9个百分点，主要由于收入确认方式变化。
• 费用率下降：销售费用率5.7%，同比下降6个百分点；管理费用率0.6%，同比下降0.7个百分点。
• 净利率下降：归母净利率为10.7%，同比下降12个百分点，反映公司收入结构变化对盈利能力的影响。

门店拓展加速

• 门店数量增长：截至2021年三季度末，公司品牌终端门店总数达4357家，其中加盟门店4119家，自营门店238家。
• 新增门店：2021年前三季度累计新增门店436家，三季度净增加门店337家，表明公司拓店力度加大。

盈利预测与投资评级

• 收入预测上调：公司2021-2023年收入预测从65/76/88亿元上调至99/123/151亿元，同比增长显著。
• 净利润预测上调：2021-2023年归母净利润预测从13.1/15.7/18.9亿元上调至13.5/16.3/19.7亿元，分别同比增长33%、20%、21%。
• 估值调整：最新收盘价对应2021-2023年PE分别为15/13/11倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为黄金珠宝行业头部企业，具备规模优势和年轻化品牌定位，同时电商、直播等多渠道协同发展，省代模式进一步激发扩张动力。

风险提示

• 门店拓展不及预期：若门店扩张速度放缓，可能影响收入增长。
• 加盟店管理风险：加盟店标准化管理和品控问题可能对品牌统一性和盈利能力造成影响。

财务数据概览

市场数据与财务指标

总结

周大生公司2021Q3业绩表现强劲，收入大幅增长主要得益于省代模式的推进和黄金产品销售的爆发式增长。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过优化供应链和资金周转，提升了整体运营效率。未来公司线下门店有望加速拓展，同时多渠道协同发展，进一步增强市场竞争力。基于公司良好的增长前景和行业地位，维持“买入”投资评级，但需关注门店拓展及加盟店管理等潜在风险。