20220518-天风证券-从软件_消费电子_OTA与酒店等行业看_海外_美国在疫情后产业复苏到什么程度__13页_1mb

美国疫情后产业复苏分析总结

核心内容概述

本文分析了美国在新冠疫情后各主要行业的复苏情况，重点围绕消费、数字化、供应链及估值变化等方面展开。从疫情的三个阶段出发，结合产业发展的三个逻辑，对云计算、电商、消费电子、旅游与OTA等行业进行了详细剖析，并提出了相关风险提示。

产业演绎的三个逻辑

1. 财政救助带来的居民收入补偿

   • 美国通过财政刺激政策直接补助居民收入，短期内推动了消费支出的快速修复。
   • 但随着政策退出，居民收入补偿效应减弱，通胀上升对可选消费行业造成压力，如独立站电商、消费信贷、消费电子等。

2. 疫情加速数字化渗透

   • 疫情促使个人与企业加快数字化进程，SaaS和云计算行业受益显著。
   • 远程会议、企业协同、远程医疗、数字签名等应用在疫情中快速成长，但疫情后增速回落。
   • 基础设施层（如云IaaS）相对稳健，受通胀影响较小，2022Q1亚马逊、微软、谷歌云计算保持高增长。

3. 中小企业退出与供应链挑战

   • 疫情初期大量中小企业退出市场，通胀和供应链问题进一步加剧了企业成本压力。
   • 利润向超大企业集中，中小企业复苏较慢。

估值演绎逻辑

• 疫情初期

  • 财政刺激和流动性增加推动了成长股、数字货币及WSB估值大幅膨胀。
  • 高成长公司PS倍数显著上升，但随着美联储加息和缩表，估值倍数大幅折价。

• 疫情后

  • 成长股与未盈利企业估值逐步回归疫情前水平。
  • 高成长公司面临盈利压力，部分SaaS企业如Zoom费用率上升，利润承压。

行业分析

云计算与软件

• 疫情加速了企业数字化进程，视频会议、企业协同、远程医疗、数字签名等应用在2020年实现快速增长。
• 2021年后增速放缓，但云基础设施（IaaS）层保持稳健增长，亚马逊、微软、谷歌等公司表现突出。
• 云系统（PaaS）层与网络安全需求持续上升，长期增长趋势仍可期待。

消费电子与电商

• 电商行业在疫情中经历了“渗透率提升”和“集中度提升”的双重利好，2020年增速显著。
• 疫情后电商增速回归疫情前水平，但部分品类如生鲜、健康产品、家具等仍保持增长。
• 消费电子行业因疫情初期的补货和供应链问题出现短期业绩波动，库存调整或在2022年上半年完成。

旅游与OTA

• 疫情对旅游和本地生活行业冲击较大，收入尚未恢复至2019年水平。
• 疫情控制后，OTA行业相对收益明显，但整体复苏仍需时间。
• 北美酒店指数已超过疫情前，但RevPAR尚未完全恢复，欧洲复苏较慢。

关键数据与趋势

风险提示

1. 宏观经济风险

   • 美联储若在控制通胀过程中引发经济衰退，将对可选消费等行业造成冲击。

2. 行业竞争加剧

   • 云计算与电商行业竞争加剧，可能影响毛利率。

3. 疫情风险

   • 新冠疫情的复发可能对全球经济和相关行业造成进一步冲击。

总结

美国疫情后产业复苏呈现阶段性特征，初期受财政刺激影响，消费、数字化和供应链等领域快速扩张，但随着政策退出和通胀压力，部分行业增速放缓，中小企业复苏困难。云计算与电商行业虽经历短期高增长，但疫情后面临成本和竞争压力。旅游与OTA行业尚未完全恢复至疫情前水平，但有相对收益空间。整体来看，美国经济在疫情后逐步修复，但复苏路径仍存在不确定性，需关注政策变化、通胀控制及疫情反复带来的影响。