> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 计算机组 分析师：刘高畅 (执业S1130525120005) liugaochang@gjzq.com.cn 分析师：陈芷婧 (执业S1130525120008) chenzhijing@gjzq.com.cn 分析师：鲍淑娴 (执业S1130526020002) baoshuxian@gjzq.com.cn # 国内算力斜率陡峭到什么程度？ # 本周观点 ■开年即“熔断”，从Seedance排队到GLM5“交错思维”。1）一方面，Seedance2.0节后出现长时间排队现象，印证视频生成对算力的高强度消耗。基于DiT架构的视频推理对显存带宽与并发计算提出更高要求，头部厂商储备面临短期压力，供给缺口正从逻辑推演转化为实质性紧张。2）另一方面，智谱GLM-5明确“交错思维（Interleaved Thinking)”机制，开启“以算力换智能”新范式。海量隐式计算（Hidden Tokens）带来单次推理消耗的乘数效应。 ■ 训推共振，算力需求极速释放。我们判断，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将在更多模态和更广场景的催化下，极速释放。1）训练侧：向高质量与多模态进阶。头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构。Scaling-law在多模态领域延续性显著，以Seedance为代表的模型对视频、音频及文本的统一理解，推动底层算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁，对集群互联带宽与稳定性提出更高要求。2）推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭。2026年AI应用加速渗透，根据QuestMobile数据，豆包APP2025年12月MAU已突破2.26亿，叠加春晚曝光效应，活跃度有望迈上新台阶；通义千问亦全面打通阿里生态。C端流量与AI漫剧、编程等原生场景爆发，叠加B端垂类模型蓄势，共同驱动实时推理算力消耗大幅增长。我们预测，推理侧需求将成为拉动产业链增长的新引擎。 ■供给端外部边际改善，内部国产化放量。我们认为，2026年国内算力供给端将从单一的紧缺状态转向结构性平衡，充沛的算力资源将有效承接需求端的爆发，为算力产业链的业绩兑现奠定基础。1）外部方面，根据相关贸易许可清单的更新，NVIDIAH200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑，助推模型迭代速度。2）与此同时，国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点。华为昇腾系列、寒武纪思元系列以及海光深算系列在实战中快速迭代；大厂自研芯片战略进入收获期，百度昆仑芯、阿里平头哥及字节跳动自研芯片均开始大规模部署；而摩尔线程、沐曦、天数智芯等初创厂商也在加速推进IPO进程，进一步丰富了市场供给。3）上游先进制程产能的扩充为芯片供应提供了底层保障。中芯国际刚刚发布的2025年全年财报显示，公司在先进制程及成熟制程的扩产上均取得突破性进展，全年产能利用率稳步回升，资本开支维持高位以确保新增产能的及时释放。 ■ 国产算力全链景气加速，有望量价齐升。在供需双侧强逻辑的挤压下，我们预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。投资策略上，鉴于字节跳动、阿里、腾讯等巨头较为明确的资本开支趋势，其供应链具有较高的业绩确定性，深度绑定头部互联网厂商（CSP）的供应链公司，或将获得显著的超额收益。 # 相关标的 相关标的：东阳光、寒武纪、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、大位科技、神州数码、润建股份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等。 # 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 # 内容目录 # 一、开年即“熔断”，从Seedance排队到GLM5“交错思维” 3 1.1 Seedance2.0: 开年“拥堵”，供需错配信号强烈 3 1.2 GLM5: Interleaved thinking, 开启“以算力换智能”新范式 3 # 二、训推共振，算力需求极速释放 4 2.1大模型“军备竞赛”并未降温，向更高质量、更多模态加速进步 4 2.2推理算力需求正以超预期的斜率上升 7 # 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 9 # 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 10 # 五、相关标的 12 # 风险提示 12 # 图表目录 图表1：Seedance2.0暂不支持真人人脸 3 图表2：Seedance 2.0 排队页面 3 图表3：“交错思考”和“保留思考”示意图 4 图表4：Seedance2.0生成视频展示（1） 5 图表5：Seedance2.0生成视频展示（2） 5 图表6：在各项评测中，Seedance2.0的综合表现达到行业领先水平. 5 图表7：AlArena模型盲测数据 6 图表 8: 在全球权威的 Artificial Analysis 榜单中, GLM-5 位居全球第四、开源第一. 6 图表9：GLM-5Coding能力及Agent能力取得开源SOTA. 7 图表 10: 2025 年累计抖音播放量 TOP10 漫剧统计, 前十中 AI 漫及动态漫居多 ..... 8 图表11：GPT-5.3-Codex在SWE-BenchPro上达到了顶尖(state-of-the-art)水平. 8 图表12：蚂蚁阿福“健康陪伴”功能 9 图表13：国产通用GPU从“可用”向“好用”升级. 9 图表14：中芯国际产能/利用率持续提升. 10 图表15：腾讯云宣布全面适配主流国产芯片 10 图表16：智谱宣布GLMCodingPlan价格调整 11 图表 17: 2020-2028 年中国智能算力规模及预测 12 # 一、开年即“熔断”，从Seedance排队到GLM5“交错思维” # 1.1 Seedance2.0：开年“拥堵”，供需错配信号强烈 Seedance排队长达8小时，确立算力刚需。2026年春节复工首周，Seedance2.0模型展现出超预期的用户粘性与算力消耗强度。多名用户反映，使用即梦AI Seedance2.0模型出现视频生成延时、排队时间长：使用网页版即梦Seedance2.0生成10秒以内视频，普通会员2月24日、25日连续两天都等了6个小时以上，排队人数有上万人；春节期间用户人数较少、生成速度快，但节后生成视频要8小时起步。我们观察到，这并非单纯的流量营销事件，而是视频生成作为高算力密度场景落地的标志性信号。 图表1：Seedance 2.0 暂不支持真人人脸 选择模型：Seedance 2.0 by seed Seedance 2.0 Fast New 高性价比，音视文图均可参考(暂不支持真人人脸) Seedance 2.0 New 全能王者，音视文图均可参考(暂不支持真人人脸) 视频3.5ProNew PRO音画同出，全新体验 3.0 视频3.0Pro效果最佳，画质超清 图表2：Seedance 2.0 排队页面 来源：江南都市报，国金证券研究所 来源：江南都市报，国金证券研究所 多模态高并发，或击穿头部大厂算力储备。视频生成的底层逻辑基于DiT（Diffusion Transformer）架构，其对显存带宽（Memory Bandwidth）与并发计算量（FLOPs）的需求相比文本生成呈指数级跃升。字节跳动作为国内领先的大厂之一，依然在短期内面临供给熔断，这直观地验证了我们在年度策略中关于“2026年国内算力需求斜率高”的判断。这种“排队”现象揭示了一个产业现实：在向视频/3D等多模态演进的过程中，推理侧的算力缺口正从逻辑推演转化为实质性的产能短缺，且这种短缺将随着多模态应用的普及而常态化。 # 1.2 GLM5: Interleaved thinking, 开启“以算力换智能”新范式 GLM5正式开源，明确“交错思考”模式。1）2月12日，智谱宣布上线并开源GLM5，在Coding与Agent能力上，取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。在全球权威的Artificial Analysis榜单中，GLM-5位居全球第四、开源第一。2）在SFT阶段，GLM5将最大上下文长度扩展至202752个token。配合更新后的聊天模板，模型支持三种不同的思考特征： - 交错思考（Interleaved Thinking）：模型在每次响应和工具调用前进行思考，提升指令遵循和生成质量； - 保留思考（reserved Thinking）：在Coding Agent场景中，模型自动在多轮对话中保留所有思考块，复用已有推理而非重新推导，从而减少信息丢失和不一致性，适合长程复杂任务； - 轮级思考（Turn-level Thinking）：模型支持在会话中对每轮推理进行精细控制，面对轻量级请求时可禁用思考，从而降低延迟/成本，面对复杂任务时可启用思考，从而提升精度和稳定性。 “交错思考”意味着以算力换智能。这一技术路径的变迁意味着，推理过程不再是线性的Token输出，而是包含了海量的隐式计算（Hidden Tokens）。模型在输出最终答案前，需要在后台进行多次自我推演、纠错与优化。对于算力产业链而言，这是一个乘数因子：即使用户规模线性增长，单次推理任务的算力消耗也将成倍提升。 图表3：“交错思考”和“保留思考”示意图 来源：智谱官方公众号，国金证券研究所 逻辑推理叠加国产适配，同时也拉高算力门槛。GLM-5在编程（Coding）及复杂数理场景下的优异表现，实际上是建立在更高强度的推理算力消耗之上的。结合我们此前的分析，国产模型在追求与海外顶尖模型对齐的过程中，更多地依赖于“增加思考步骤”来弥补单点能力的差异。对于基础设施而言，算力行业的景气度有望在“质”与“量”的双重逻辑下持续演绎。 # 二、训推共振，算力需求极速释放 # 2.1大模型“军备竞赛”并未降温，向更高质量、更多模态加速进步 头部互联网厂商的护城河效应日益显著，字节跳动（豆包系）、阿里巴巴（通义系）、腾讯（元宝系）近期密集发布了万亿参数级的新一代主力模型，以智谱AI、DeepSeek（深度求索）、Minimax、科大讯飞为代表的“AI新势力”亦在快速迭代其MoE架构。更为关键的是，Scaling-law在多模态领域也已展现出延续性，多模态视频生成是典型的“算力吞噬兽”，进一步显著利好算力基础设施。 字节AI全栈革新。据科创板日报2月12日报道，字节跳动火山引擎初步确定2026年2月14日发布豆包大模型的一系列重要升级发布，本次模型发布涉及豆包大模型2.0、音视频创作模型Seedance2.0、图像创作模型Seedream5.0 Preview。此次升级，豆包大模型2.0将正式发布，基础模型能力和企业级Agent能力将有大幅提升。据字节跳动官方公众号，2月12日豆包视频生成模型Seedance2.0正式发布，现已全面接入豆包和即梦产品，并上线火山方舟体验中心。 Seedance 2.0 达业界 SOTA 水平。Seedance 2.0 在运动场景下的生成可用率达到业界 SOTA 水平, 其在人物动作建模方面, 有着自然连贯、遵循现实世界运动规律的显著优势。它能高保真地合成时序精密的复杂交互场景, 也能在特写镜头中展现出高度逼真的细节与严密的物理逻辑, 宛如实拍。且 Seedance 2.0 能精准还原复杂脚本, 保持稳定的主体一致性。模型还具备一定的编导思维, 分镜设计和运镜贴合叙事逻辑。此外, Seedance 2.0 新增了视频编辑和视频延长能力, 每位用户都能像导演一样掌控全场。在各项评测中, Seedance 2.0 的综合表现达到行业领先水平。 图表4: Seedance 2.0 生成视频展示 (1) 来源：字节跳动官方公众号，国金证券研究所 图表5：Seedance 2.0生成视频展示（2） 来源：字节跳动官方公众号，国金证券研究所 图表6：在各项评测中，Seedance 2.0 的综合表现达到行业领先水平 来源：字节跳动官方公众号，国金证券研究所 通义千问 Qwen-Image-2.0 发布，在文生图和图生图基准测试中获得优越性能。根据千问大模型官方公众号，2 月 10 日，阿里推出 Qwen-Image-2.0，新一代图像生成基础模型。Qwen-Image-2.0 主要特色包括：1）更专业的文字渲染：1k token 指令支持，直出专业信息图，包括 PPT/海报/漫画等。2）更细腻的真实质感：2k 分辨率支持，细腻刻画写实场景，包括人物/自然/建筑等。3）更强的语义遵循：理解生成一体化，生图编辑二合一。更轻量的模型架构：更小模型，更快速度。AI Arena 模型盲测数据显示，Qwen-Image-2.0 作为一个生图编辑二合一的模型，同一模型在文生图和图生图基准中获得优越性能。 图表7：AIArena 模型盲测数据 来源：千问大模型官方公众号，国金证券研究所 Deepseek 模型更新，上下文长度升级、知识库更新。据科创板日报 2 月 11 日报道，DeepSeek 在网页端和 APP 端进行了版本更新，支持最高 1M（百万）Token 的上下文长度，而去年 8 月发布的 DeepSeekV3.1 上下文长度拓展至 128K；同时，知识库更新至 2025 年 5 月。 智谱发布新一代旗舰模型GLM-5，在Coding与Agent能力上取得开源SOTA。2月12日，智谱上线并开源GLM-5，其在Coding与Agent能力上，取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。在全球权威的Artificial Analysis榜单中，GLM-5位居全球第四、开源第一。GLM-5基座能力全面演进：1）参数规模扩展：从355B（激活32B）扩展至744B（激活40B），预训练数据从23T提升至28.5T，更大规模的预训练算力显著提升了模型的通用智能水平；2)异步强化学习：构建全新的“Slime”框架，支持更大模型规模及更复杂的强化学习任务，提升强化学习后训练流程效率；提出异步智能体强化学习算法，使模型能够持续从长程交互中学习，充分激发预训练模型的潜力；3）稀疏注意力机制：首次集成DeepSeek Sparse Attention，在维持长文本效果无损的同时，大幅降低模型部署成本，提升Token Efficiency。 图表8：在全球权威的 Artificial Analysis 榜单中,GLM-5 位居全球第四、开源第一 来源：智谱官方公众号，国金证券研究所 8 benchments: Hnity's Last Exam, SWE-bench Verifed, SWE-bench Multilingual, Terminal-Bench 2.0, BrowscM, MCP-Atlas, t-Bench, Vending Bench 2 图表9：GLM-5 Coding 能力及 Agent 能力取得开源 SOTA LLM Performance Evaluation: Agentic, Reasoning and Coding 2 来源：智谱官方公众号，国金证券研究所 # 2.2推理算力需求正以超预期的斜率上升 以字节、阿里、腾讯三家大厂为例，随着大厂围绕AI入口展开高强度竞争，流量获取与生态打通形成合力，推动AI从工具属性向高频服务入口跃迁。在用户规模与使用深度双提升的背景下，推理侧算力需求正以超预期斜率快速抬升。 - 字节：QuestMobile数据显示，豆包2025年用户规模持续增长，第四季度月均活跃用户高达2.3亿户，连续两个季度登顶行业榜首，月均下载用户数也连续3个季度位居行业第一，而在豆包APP强势登陆央视春晚后，凭借全民级曝光，其推广程度有望再上台阶。 - 阿里：千问借助阿里巴巴生态的资源优势，打通了淘宝闪购、飞猪、盒马、大麦、高德、支付宝等多款应用，融合生态内的交易体系、地理位置服务、出行资源、电商资源等能力，让AI能够丝滑地实现点外卖、购物、订机票等相对复杂的操作，真正化身为用户身边的“全能管家”。数据显示，上线两个月，千问C端（消费者端）月活跃用户数已突破1亿，在学生和白领人群中增长迅猛。 - 腾讯：2026年开年以来，腾讯在AI领域动作频频：先是启动社交AI“元宝派”内测，接着狂撒10亿元红包为元宝派拉新，引发AI圈红包大战。 除了模型本身的入口流量，AI漫剧、AI编程等原生应用的快速爆发，AI医疗、智能制造等垂类模型的蓄势待发。 多模态驱动视觉质变及技术红利释放，动态漫、AI漫剧已成“爆款”。2025年多模态技术收敛推动视觉表现力跨越式提升。供给端，AI大幅压降制作周期，实现低成本批量化产出；需求端，紧凑节奏与高情绪密度精准击中用户痛点。供需双侧适配，驱动赛道从边缘迈向主流。根据短剧自习室公众号统计，从2025年度抖音端漫剧累计播放量TOP100榜单来看，共有52部沙雕漫、28部AI漫剧、17部动态漫、3部解说漫上榜，分别占比 $52\%$ 、 $28\%$ 、 $17\%$ 、 $3\%$ 。其中仅有1部突破5亿播放——AI漫《斩仙台下，我震惊了诸神》，10月份上线，截至26年1月初累计播放量10.6亿，成为当之无愧的2025年度“剧王”。 图表10：2025 年累计抖音播放量 TOP10 漫剧统计,前十中 AI 漫及动态漫居多 <table><tr><td colspan="4">2025年累计抖音播放量TOP100漫剧 短剧自习室综合整理|统计期:2025.1.1-2025.12.31</td></tr><tr><td>排名</td><td>剧名</td><td>累计播放量</td><td>类型</td></tr><tr><td>1</td><td>斩仙台下我震惊了诸神!</td><td>1011362087</td><td>AI漫</td></tr><tr><td>2</td><td>全民诡异开局掌握零元购【第一季】</td><td>365575519</td><td>动态漫</td></tr><tr><td>3</td><td>气运擂台华夏诸神震惊全世界!</td><td>337751415</td><td>AI漫</td></tr><tr><td>4</td><td>洪荒代管截教忽悠出了一堆圣人</td><td>279649175</td><td>AI漫</td></tr><tr><td>5</td><td>我在末世当老板员工全是S级变异体</td><td>266314072</td><td>AI漫</td></tr><tr><td>6</td><td>冰冰巨鱼</td><td>259313489</td><td>解说漫</td></tr><tr><td>7</td><td>大明贤婿【第一季】</td><td>247600354</td><td>沙雕漫</td></tr><tr><td>8</td><td>地狱模式你能活到第几关【第一季】</td><td>247131902</td><td>动态漫</td></tr><tr><td>9</td><td>边关不用我守</td><td>244932308</td><td>AI漫</td></tr><tr><td>10</td><td>无限突破敌人越强我越强【第一季】</td><td>221857292</td><td>动态漫</td></tr></table> 来源：短剧自习室公众号统计，国金证券研究所 AI编程从辅助工具迈向原生入口，开发工作流进入Agent时代。随着模型在长上下文理解与多文件协作能力上的突破，AI编程正由“代码补全插件”升级为具备规划、生成与验证能力的编程Agent。2月2日OpenAI推出编码助手Codex独立App，并发布底层GPT-5.3-Codex模型，独立应用程序Codex在推出后的第一周下载量就超过了100万次且Codex用户总数环比增长 $60\%$ 。相比于之前的AI编程大模型，GPT-5.3-Codex“超越编程”，旨在支持软件生命周期中的所有工作，包括调试、部署、监控、编写公关需求文档(PRD)、编辑文案、用户研究、测试、指标分析等，可以在几天时间内从零开始构建功能高度复杂的游戏和应用程序，在SWE-BenchPro和Terminal-Bench上创下了行业新高，并在OSWorld和GDPval上表现强劲。 图表11：GPT-5.3-Codex 在 SWE-Bench Pro 上达到了顶尖(state-of-the-art)水平 来源：OpenAI官网，国金证券研究所 全球巨头抢滩，专业化闭环重塑医疗生态。1）爆款验证C端刚需：2025年12月25日，蚂蚁集团战略升级“蚂蚁阿福”，实现从单一工具向“AI健康伙伴”的形态跃迁。发布当日即冲至苹果应用商店总榜TOP3，现象级表现有力验证了C端用户在严肃健康场景下强烈的交互需求与信任交付。2）垂直闭环构筑壁垒：不同于通用大模型的泛化问答，阿福依托专业医疗底座，深度打通“智能问诊-在线挂号-医保支付”全链路。这种将信息流直接转化为服务流的闭环能力，确立了其在医疗垂直场景下不可复制的竞争优势。3）产业趋势全球共振：2026年1月8日，OpenAI跟进推出ChatGPT Health。继蚂蚁阿福之后，全球AI领军者不约而同切入医疗赛道，进一步强化了该细分领域“高壁垒、高单价、高粘性”的产业逻辑，板块配置价值显著提升。 图表12：蚂蚁阿福“健康陪伴”功能 来源：21世纪经济报道，国金证券研究所 # 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 外部方面，NVIDIA H200（合规版）正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解算力焦虑。据观察者网，1月13日，美国特朗普政府正式批准英伟达对华出口H200人工智能（AI）芯片，根据美国商务部发布声明，商务部下属机构工业与安全局（BIS）正在修订对某些半导体向中国出口的许可审查政策——从推定拒绝改为逐案审查。H200短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑，助推模型迭代速度。 国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点。国产GPU在性能指标、软件生态、应用适配等方面与NV最先进一代仍有差距，但已基本追平H20、A100等，且在本地化服务、政策支持、成本控制等方面具备优势。随着资本持续注入，国产企业有望在细分场景实现突破，逐步扩大市场份额。1）算力指标上：国内多数头部企业主流在售产品的FP16/BF16在100-300TFLOPS左右，处于英伟达A100产品阶段，少数厂商通过先进封装等方式实现接近英伟达H100产品的算力，为国内最先进水平；2）显存方面：国内企业结合自身产品特点，分别选择HBM2e、HBM2、GDDR等显存类型，显存带宽在0.5-2TB/s左右。 图表13：国产通用GPU从“可用”向“好用”升级 <table><tr><td>参数/厂商</td><td>平头哥</td><td colspan="2">NV</td><td>华为</td><td>壁仞</td></tr><tr><td>型号</td><td>PPU</td><td>A800</td><td>H20</td><td>昇腾 910B</td><td>104P</td></tr><tr><td>显存容量</td><td>96G</td><td>80G</td><td>96G</td><td>64G</td><td>32G</td></tr><tr><td>显存类型</td><td>HBM2e</td><td>HBM2e</td><td>HBM3</td><td>HBM2</td><td>HBM2e</td></tr><tr><td>片间带宽(GB/s)</td><td>700</td><td>400</td><td>900</td><td>392</td><td>256</td></tr><tr><td>PCIe</td><td>5.0 × 16</td><td>4.0 × 16</td><td>5.0 × 16</td><td>4.0 × 16</td><td>5.0 × 16</td></tr><tr><td>功耗(W)</td><td>400</td><td>400</td><td>550*</td><td>350</td><td>300</td></tr></table> 来源：芯东西微信公众平台，国金证券研究所 供给侧：上游先进制程产能的扩充为芯片供应提供了底层保障。中芯国际刚刚发布的2025年全年财报显示，2025年第四季度公司营收为24.89亿美元，环比增长 $4.5\%$ ；在本季度增加了1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，公司产能利用率保持在 $95.7\%$ ；整体8英寸产能利用率超过 $100\%$ ，整体12英寸接近满载，这主要是产业链重构和迭代效应持续作用的结果。2026年全年的指引为：营收增长预计将高于同市场产业界的平均水平，资本开支预计与2025年大致持平。 图表14：中芯国际产能/利用率持续提升 来源：TrendForce，国金证券研究所 CSP厂商加速适配，助力国产芯片生态建设。英特尔的X86生态、英伟达的CUDA生态之所以难以撼动，核心在于形成了“芯片-软件-应用”的闭环。而当前国产阵营中，华为昇腾、阿里平头哥、壁仞科技等芯片厂商各有技术路线，生态分散问题显著。腾讯集团高级执行副总裁汤道生在交流中坦言，不同参数规模的AI模型需要适配不同芯片配置，当前只能通过与多家厂商合作实现场景覆盖。百度、阿里等企业加速适配国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成。 图表15：腾讯云宣布全面适配主流国产芯片 来源：腾讯全球数字生态大会，国金证券研究所 # 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 在供需双侧强逻辑的挤压下，我们预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。 - CPU 涨价：自 25Q4 起，部分 CPU 大厂已步入涨价周期。25 年 10 月，据外媒 TrendForce 报道，英特尔公司正计划对其第 13 代 Raptor Lake 和第 14 代 Raptor Lake Refresh 处理器进行价格调整，涨幅最高可达 $10\%$ ；26 年 1 月，据外媒 Wccftech 报道，AMD 和英特尔今年各自的服务器 CPU 库存均已售罄，大部分需求来自超大规模企业，他们希望将最新的服务器 CPU 集成到现有机架架构中，这也是过去几个季度需求显著增长的原因，因此，据称 AMD 和英特尔都计划将服务器 CPU 价格提高多达 $15\%$ ，以确保供应保持稳定。 - 算力/云厂商涨价：1月23日，亚马逊云科技（AWS）近日上调其EC2机器学习容量块（Capacity Blocks for ML）价格约 $15\%$ ，其中p5e.48xlarge实例每小时费用由34.61美元涨至39.80美元；1月27日，谷歌云正式官宣涨价，自2026年5月1日起，对Google Cloud、CDN Interconnect、Peering以及AI与计算基础设施服务进行价格调整；2月12日，智谱宣布对GLMCoding Plan套餐价格体系进行结构性调整，整体涨幅自 $30\%$ 起。 图表16：智谱宣布GLMCoding Plan价格调整 # GLM Coding Plan 价格调整函 尊敬的客户： 您好！ 感谢您长期以来对智谱的支持。 近期，GLM Coding Plan市场需求持续强劲增长，用户规模与调用量快速提升。为保障高负载下的稳定性与服务质量，我们同步加大算力与模型优化投入，产品能力持续升级。 基于实际使用情况与资源投入变化，我们决定对GLM Coding Plan套餐价格体系进行结构性调整。 调整内容如下： ·取消首购优惠，保留按季按年订阅优惠 - 套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自 $30\%$ 起 已订阅用户价格保持不变 生效时间：2026年2月12日 我们将持续投入，保障产品能力与服务稳定性。 北京智谱华章科技股份有限公司 2026年2月12日 z.ai 来源：智谱官方公众号，国金证券研究所 - AIDC 投建力度持续高景气：1）海内外大厂 CapEx 持续高增，硅谷四大科技巨头2026年CapEx将高达6500亿美元，AI军备竞赛进一步加剧，具体看：亚马逊成为四家中投入规模最大的企业，将2026年资本支出目标定在2000亿美元；Alphabet的资本支出计划高达1750亿美元-1850亿美元，同比接近翻倍；Meta预计全年资本支出将增至1350亿美元，同比增幅或达 $87\%$ ；微软同期公布其第二季度资本支出同比增长 $66\%$ ，预计其截至6月的财年资本支出将逼近1050亿美元。2）智算中心持续扩容，国产替代加速。根据IDC数据，2020年中国智能算力规模为75.0EFLOPS，到2028年预计将达到2,781.9EFLOPS，预计2020-2028年复合增长率达到 $57.1\%$ 。在多维度数据与产业动态的交叉印证下，AI算力基础设施投建力度维持高位，AIDC环节呈现持续高景气扩张态势。 图表17：2020-2028年中国智能算力规模及预测 来源：沐曦招股说明书，国金证券研究所 # 五、相关标的 相关标的：东阳光、寒武纪、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、大位科技、神州数码、润建股份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等。 # 风险提示 行业竞争加剧的风险： 在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。 技术研发进度不及预期的风险： 计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。 特定行业下游资本开支周期性波动的风险： 部分计算机公司系顺周期行业，下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。 # 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ 减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究