20220518-东吴证券-光学光电子行业点评报告_舜宇_韦尔对比研究_复苏将至_或跃在渊_13页_821kb

光学光电子行业点评报告总结

核心内容概述

本报告对舜宇光学科技与韦尔股份进行对比研究，旨在分析两家公司在光学零部件领域的竞争格局、成长逻辑、盈利能力及估值体系，并评估行业拐点及未来增长潜力，为投资者提供参考。

主要观点

• 行业特性：光学行业具备量价齐升逻辑，用户端存在长期升级需求，成为电子类产品中增长潜力较大的赛道。
• 公司对比价值：舜宇与韦尔均为光学零部件龙头，业务结构、成长逻辑及估值体系相似，2021年利润体量相近，具备较强对比研究价值。
• 股价驱动因素：两公司股价走势高度趋同，主要受行业趋势、新客户拓展、产品结构升级等驱动因素影响。
• 超额收益逻辑：市场对新业务逻辑或数据变化高度敏感，每次新的增长点都会带来至少2-3轮行情。
• 行业拐点判断：当前市场调整已包含对手机需求倒退与汽车消费不振的悲观预期，行业库存接近消化，下半年有望超预期复苏。

关键信息

1. 基本面对比

• 市场空间：

  • 舜宇的下游市场更为宽广，涵盖镜头、模组、光学零部件及光路设计，汽车是最大增量来源。
  • 韦尔的CIS业务在手机和汽车领域均有较大市场空间，但整体市场空间略小于舜宇。

• 竞争格局：

  • 韦尔在手机CIS市场市占率约13%，CR3达80%；汽车CIS市场市占率约29%，安森美市占率高达60%，竞争格局优于舜宇。
  • 舜宇在车载镜头、激光雷达、VRAR等领域有较深积累，具备高市占率，未来成长空间较大。

• 盈利能力：

  • 韦尔毛利率为34.5%，归母净利率为18.6%；舜宇毛利率为23.3%，归母净利率为13.3%。
  • 盈利能力有望持续提升，韦尔因芯片设计行业特性及并购整合而表现更优，舜宇则因产品结构升级及汽车业务占比提升而改善。

• 非手机业务占比：

  • 舜宇手机业务营收占比高于韦尔，但预计到2025年将收窄至50%左右，利润端可能更早低于50%。
  • 韦尔在非手机业务（如汽车CIS）上具有更高利润率，未来成长性更强。

2. 估值对比

• 估值变动趋势：估值与盈利变动趋势基本一致，股价变动更多由估值驱动。
• 增速决定估值：公司估值水平主要由增速或增速预期决定，市场对增长逻辑的预期变化直接影响股价表现。

3. 投资建议

• 行业拐点将至：受疫情影响，行业库存接近消化，下半年业绩有望超预期。
• 推荐舜宇光学科技：公司估值已调整到位，具备长坡厚雪的成长逻辑，建议增持。
• 关注韦尔股份：公司技术领先，汽车业务增长潜力大，建议持续关注。

4. 风险提示

• 光学升级放缓：若光学技术升级停滞，可能影响下游需求。
• 智能手机出货量不及预期：行业竞争加剧，若出货量持续下滑，将影响业绩增长。
• 汽车业务进展慢于预期：车载镜头、激光雷达等业务渗透率提升不及预期，可能对股价造成压力。

表格总结

估值与盈利变动拆解

总结

舜宇与韦尔在光学零部件领域具备相似的业务结构和成长逻辑，但因竞争格局、产品结构和市场空间的差异，两家公司在盈利能力与未来增长潜力上存在不同。当前市场调整已反映悲观预期，随着行业库存消化和需求复苏，未来增长空间较大，建议投资者关注舜宇光学科技的长期价值，同时留意韦尔股份在汽车及新兴业务领域的增长机会。