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报告摘要

巴比食品（605338.SH）Q2扣非净利润逆势增长，全年盈利能力改善可期

核心内容

巴比食品（605338.SH）在2022年第二季度实现了扣非净利润的逆势增长，显示出公司在疫情环境下的抗压能力和业务韧性。尽管公司整体归母净利润同比下降，但扣非净利润显著上升，表明公司主营业务的盈利能力有所改善。

主要观点

1. 业绩表现

2022年半年报数据：
- 营业收入为6.85亿元，同比增长15.19%。
- 归母净利润为1.18亿元，同比下降44.18%。
- 扣非后归母净利润为9307万元，同比增长61.23%。
- Q2单季度营业收入为3.76亿元，同比增长9.87%。
- Q2扣非后归母净利润为5426万元，同比增长22.04%。
盈利能力提升：
- 毛利率同比提升3.74个百分点至28.52%。
- 扣非后净利率同比提升3.88个百分点至13.58%。
- 公司通过发展政府保供和社区团购业务对冲了线下消费的下降，同时华中项目并表也带来了收入增长。

2. 全年展望

公司已锁定低价猪肉以保障下半年成本稳定。
2021年提价红利释放，以及Q3扣非净利润低基数，预计全年盈利能力将持续改善。
对2022-2024年归母净利润的预测分别为2.14亿元、3.07亿元、3.68亿元，对应EPS分别为0.86元、1.24元、1.48元。
当前股价对应2022-2024年的PE分别为31.7倍、22.1倍、18.4倍，维持“买入”评级。

3. 门店扩张与单店收入恢复

公司上半年在华东、华南、华北地区分别净增门店62家、44家、5家，加上华中679家门店并表，加盟店总数突破4251家。
下半年随着南京工厂投产，公司计划全年开店约千家，门店数量将再上新台阶。
Q3开始，华东地区疫情逐步修复，叠加外卖统管门店数量增加和新品类拓展，预计单店收入将明显恢复。

4. 团餐渠道高增长

团餐业务在疫情期间实现超预期发展，收入同比增长108.06%至1.82亿元，占总收入比重提升至26.60%。
公司积极扩充团餐SKU并开拓细分客户，未来团餐渠道占比将持续提升，有望成为新的增长曲线。

5. 财务健康状况

资产负债表：
- 流动资产和非流动资产逐年增长，资产总计从2020年的2006百万元增至2024年的3522百万元。
- 负债合计从2020年的371百万元增至2024年的844百万元，资产负债率维持在23%~24%区间。
- 股东权益逐年增加，从2020年的1634百万元增至2024年的2674百万元。
利润表：
- 营业收入和净利润持续增长，2022年预计达1697百万元和214百万元，2024年预计达2432百万元和367百万元。
- 扣非净利润增长显著，2022年预计为214百万元，2024年预计为368百万元。
- EBITDA逐年增长，2022年预计为287百万元，2024年预计为490百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流保持正增长，2022年预计为329百万元，2024年预计为492百万元。
- 投资活动现金流有所波动，但整体维持在可控范围内。
- 筹资活动现金流在2022年有所下降，但在2023年和2024年略有回升。
财务比率：
- 毛利率、净利率、ROE等关键财务指标持续改善，2022年毛利率达30.2%，净利率达12.6%。
- P/B比率逐年下降，从2020年的4.1倍降至2024年的2.5倍，显示公司估值逐步合理化。

关键信息

投资评级：买入（维持）
当前股价：28.43元
总市值：70.51亿元
流通市值：24.52亿元
流通股本：0.86亿股
总股本：2.48亿股
近3个月换手率：127.84%
EPS预测：2022年0.86元，2023年1.24元，2024年1.48元
PE预测：2022年31.7倍，2023年22.1倍，2024年18.4倍
P/B预测：2022年3.3倍，2023年2.9倍，2024年2.5倍
EV/EBITDA预测：2022年17.9倍，2023年12.0倍，2024年9.4倍

风险提示

门店拓展不及预期
产能投放不及预期
原材料价格大幅上涨

总结

巴比食品在2022年Q2实现了扣非净利润的逆势增长，主要得益于政府保供、社区团购业务的拓展以及华中项目并表。公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有显著提升。未来，随着南京工厂投产和门店数量的持续扩张，公司有望加速增长。团餐业务成为新的增长点，预计其占比将不断提升。尽管存在一定的风险，但公司整体财务状况稳健，估值逐步下降，具备良好的投资前景。

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