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巴比食品总结

核心内容

巴比食品（股票代码：605338）是一家专注于早餐面点领域的龙头企业，主要业务包括门店经营、团餐服务等。公司以加盟模式为主，注重门店扩张与单店盈利能力提升，同时积极拓展团餐渠道，推动收入增长。分析师赵国防对该公司进行深度研究，认为其具备长期增长潜力，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 收入表现：2020年公司实现营收9.75亿元，同比下降8.35%，但2020年第四季度收入同比增长9.39%，显示收入环比改善。预计2021年公司收入将增长31.3%，达到12.8亿元。
• 盈利能力：2020年公司实现归母净利润1.75亿元，同比增长13.41%，净利率为17.99%，同比提升3.45个百分点。尽管毛利率同比下降5.21个百分点，但费用率下降有效冲抵了毛利率下滑的影响。
• 门店扩张：2020年公司净增175家门店，其中加盟门店占绝大多数。开店成本约为11-15万元，投资回报期约12个月，具备较高的投资回报率。公司通过提供全方位支持和大力度补贴，吸引加盟商，提高门店盈利能力。
• 同店表现：2020年同店收入同比下降16.71%，其中加盟门店同店收入下降16.5%，直营门店同店收入下降30.7%，主要受疫情影响，尤其是2020年H1门店经营天数减少及部分高势能点位关店影响。
• 团餐业务：团餐收入同比增长16.91%，占总营收的13.67%，预计未来团餐渠道占比将提升至30-40%，成为公司增长的重要驱动力。
• 财务预测：预计2021-2023年公司净利润分别为2.1亿元、2.48亿元、3.05亿元，对应PE分别为41倍、34倍、28倍，盈利持续改善。
• 风险提示：包括疫情反复、收并购门店培育不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧及外埠市场扩张不及预期等。

关键信息

收入与利润变化

• 2020年营收：9.75亿元，同比-8.35%。
• 2020年归母净利润：1.75亿元，同比+13.41%。
• 2020年扣非归母净利润：1.29亿元，同比-5.98%。
• 2021年预测营收：12.8亿元，同比+31.3%。
• 2021年预测净利润：2.1亿元，同比+17.1%。

毛利率与费用率

• 2020年毛利率：27.90%，同比-5.21%。
• 2020年费用率：13.73%，同比-1.37%。
• 费用率下降原因：销售费用率下降主要由于社保减免和新开店减少，财务费用率下降则因定期存款增加带来利息收入提升。

财务比率

• 资产负债率：2020年为17.9%，预计2021-2023年将逐步下降至14.9%。
• 流动比率：2020年为4.63，预计2021年将提升至5.41。
• 速动比率：2020年为4.52，预计2021年将提升至5.20。
• 资产周转率：2020年为65.9%，预计2021年为61.3%。
• 每股收益：2020年为0.71元，预计2021年为0.83元。

未来增长驱动因素

1. 门店扩张：公司通过加盟模式快速扩张，提供补贴与支持，提升门店盈利能力。
2. 结构优化与品类创新：加盟店单店收入保持在30万元以上，推出“锁鲜”系列产品，拓展消费场景。
3. 团餐渠道放量：公司团餐业务增长迅速，预计未来将占营收30-40%，持续贡献增长。

投资建议

分析师赵国防认为，巴比食品作为早餐面点龙头企业，具有较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过门店扩张、品类创新和团餐渠道发展，有望实现收入的稳步增长和净利的持续改善，因此维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店经营。
• 收并购门店培育进度不及预期。
• 原材料价格上涨对成本构成压力。
• 行业竞争加剧可能导致利润承压。
• 外埠市场扩张可能面临挑战。