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全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？——光大宏观周报 (2022-06-05)

核心内容

本文分析了全球粮价高涨对国内通胀的影响，认为在确保口粮安全的前提下，国际粮价上涨对国内通胀的传导强度有限，尚不构成主要矛盾。文章从国际粮价对国内粮价的传导机制、国内粮价对CPI的影响、以及全球和国内的经济政策和市场动态等多方面展开分析。

主要观点

国际粮价对国内粮价的传导

1. 大豆：进口依赖度常年超过80%，国内价格基本跟随国际价格波动，传导幅度在85%-100%。
2. 玉米与小麦：2020年以来进口依赖度上升，传导幅度为10%-30%。
3. 大米：进口依赖度仅为3%，国内价格较为独立，受国际价格影响较小。

国内粮价对CPI的影响

1. 小麦：作为主要口粮，国内价格受国际影响，但因库存充足，传导效果可控。假设国际小麦价格上涨100%，国内粮食CPI仅上涨5%-10%，对CPI拉动率为0.1-0.2个百分点。
2. 玉米：对CPI的影响主要通过饲料成本传导至猪价，传导效果偏弱。若玉米价格上涨10%，猪价仅上涨3%，对应CPI拉动率不足0.1%。

全球市场动态

1. 股市：全球股市涨跌分化，俄罗斯股市涨幅最大，欧美股市多数下跌。
2. 大宗商品：铁矿石、焦炭、原油等价格上涨，农产品价格普遍回落。
3. 央行政策：美联储坚持加息抗通胀，欧央行表态渐进加息，日本央行延续宽松政策。

国内市场动态

1. 上游：原油、铜价环比上涨，焦煤、铝价环比下跌。
2. 中游：水泥、螺纹钢价格环比下跌。
3. 下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价环比上涨，菜价、水果环比下跌。
4. 流动性：货币市场利率和债券市场利率均有所下行。

关键信息

国际粮价上涨背景

• 俄乌冲突导致全球粮食价格显著上涨，尤其是小麦和玉米。
• 2022年1-5月，全球小麦和玉米现货价格涨幅超过30%，达到2008年以来的高位。
• 俄罗斯和乌克兰是全球重要的粮食出口国，其产量和出口变化将持续影响全球市场。

国内粮价传导机制

• 直接传导：小麦和稻谷价格直接影响CPI，但因国内稻谷价格处于低位，传导效果有限。
• 间接传导：玉米价格通过饲料成本影响猪价，进而影响CPI，但效果较弱。

国内政策应对

• 财政政策：全国财政支持稳住经济大盘工作会议召开，强调加快增值税留抵退税、财政支出进度、专项债券发行使用。
• 货币政策：国常会部署加快稳经济一揽子政策落地，推动政策细化、落实和监督。

海外政策动态

• 俄罗斯：公布第三阶段军事行动目标，限制惰性气体出口以回应欧盟制裁。
• 欧盟：同意禁运俄罗斯石油，切断其重要资金来源。

风险提示

• 全球粮价上涨超预期。
• 全球油价上涨超预期。

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图表目录

• 图1：2022年全球小麦和玉米库存消费比处在近年来低位。
• 图2：2022年中国小麦和玉米库存消费比处在近年来低位。
• 图3：我国粮食进口依赖度（大豆>玉米>小麦>稻谷）。
• 图4：2020年之后我国小麦开始出现产需缺口。
• 图5：国内大豆价格基本跟随国际价格同步波动。
• 图6：2016年临储政策取消后，玉米价格跟随国际价格波动。
• 图7：2020年之后国际小麦价格上涨传导至国内。
• 图8：国内稻谷价格运行较为独立，受国际价格影响较弱。
• 图9：国内稻谷价格基本在最低收购价上方小幅波动。
• 图10：2021年以来，国内小麦价格运行逐步脱离最低收购价。
• 图11：稻谷小麦消费以食用为主，玉米大豆消费以饲料为主。
• 图12：CPI粮食价格主要受稻谷和小麦影响。
• 图13：2022年1-5月，粳稻政策粮拍卖成交量处在历史低位。
• 图14：相较于小麦价格，国内面粉价格涨幅相对温和。
• 图15：玉米与猪价的关系，主要体现为猪价上涨带动玉米价格。
• 图16：玉米价格与饲料需求有关，受猪价影响。
• 图17：养猪成本对猪价的影响并不显著。
• 图18：驱动猪价上涨的核心因素是生猪产能。
• 图19：通胀预期上行，带动美国10年期国债收益率回升。
• 图20：各国国债收益率同步上行。
• 图21：美国10y-2y国债收益率利差小幅上行。
• 图22：美国投资级企业债利差收窄。
• 图23：全球股市涨跌分化。
• 图24：大宗商品价格涨跌分化。
• 图25：原油价格环比上涨。
• 图26：动力煤持平于上月、焦煤环比跌幅扩大。
• 图27：铜价环比上涨，库存同比下降。
• 图28：铝价环比下降，库存同比下降。
• 图29：螺纹钢价格环比下跌。
• 图30：水泥价格指数环比下跌。
• 图31：商品房成交面积跌幅收窄。
• 图32：土地供应面积同比下跌。
• 图33：猪价环比上涨，菜价、水果环比下跌。
• 图34：乘用车日均零售销量同比跌幅收窄。
• 图35：货币市场利率下行。
• 图36：债券市场利率下行。

表格目录

• 表1：美欧日央行官员表态。
• 表2：下周全球经济数据热点。

分析师信息

• 高瑞东，执业证书编号：S0930520120002，电话：010-56513108，邮箱：gaoruidong@ebscn.com。
• 刘星辰，执业证书编号：S0930522030001，电话：021-52523880，邮箱：liuxc@ebscn.com。

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