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招商宏观 | 涨价动能正从能源领域转向 AI 链条

核心内容总结

2026年6月，国内通胀数据呈现出“CPI温和、PPI高位”的分化格局，反映出上下游价格传导不畅，中下游企业利润压力持续加大。

CPI 数据分析

• 6月CPI同比：1.0%，较上月下滑0.2个百分点，为年内较低水平。
• CPI环比：-0.3%，主要受季节性因素影响，市场供应充足。
• 食品项：CPI同比-1.6%，降幅较上月收窄0.1个百分点，其中果蔬大量上市、猪价低迷构成主要拖累。
• 非食品项：CPI同比1.5%，环比-0.3%，表明非食品价格温和上涨，但增速放缓。
• 核心CPI：同比1.0%，前值为1.1%，反映剔除波动项后的终端需求依然偏弱。
• 服务消费：CPI同比0.8%，环比0.0%，表明服务价格基本符合季节性，但增长乏力。
• 消费品：CPI同比1.1%，环比-0.3%，消费品价格温和上涨，但环比下降。

PPI 数据分析

• 6月PPI同比：4.1%，刷新年内本轮上行周期新高，较5月上升0.2个百分点。
• PPI环比：-0.3%，较前月由涨转跌，主要受国际油价回落影响。
• 能源行业：国际油价回落拖累石油开采价格环比下降16.0%，化学制造、化纤制造价格环比分别下降2.0%、0.8%，但因去年基数较低，同比仍大幅上涨。
• 煤炭行业：受益于“迎峰度夏”备煤需求，煤炭采选业环比上涨5.6%，对PPI形成支撑。
• AI产业链：计算机通信制造、金属制品、电子专用材料等行业价格环比上涨，其中虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，工业控制计算机及系统价格上涨3.3%，显示AI需求增长带动价格上涨。

物价分化与剪刀差

• PPI-CPI剪刀差：6月扩大至3.1%，较5月走阔0.4个百分点，显示中下游企业面临“原料成本抬升、终端需求偏弱、价格传导不畅”的多重压力。
• 工业生产者购进价格：同比上涨6.4%，高于出厂价格涨幅2.3个百分点，进一步凸显中下游成本压力。

主要观点

1. CPI温和下行：6月CPI同比小幅下滑，主要受食品价格下降拖累，尤其是果蔬和猪价低迷。非食品项温和上涨，但涨幅收窄，核心CPI保持稳定。
2. PPI高位回升：PPI同比涨幅达4.1%，创年内新高，主要得益于去年低基数效应及AI产业链价格上行，但环比转负，显示能源价格回落对整体PPI形成拖累。
3. 涨价动能转移：随着国际油价回落，能源领域的涨价动能减弱，而AI产业链需求增长带动价格上涨，表明经济结构正在向高技术领域转移。
4. 未来展望：
   • CPI：7月仍处于食品消费淡季，预计食品项对CPI的拖累将持续，但猪价有望在三季度回升。
   • PPI：若8-10月PPI环比保持0.1%以上增长，年内PPI高点或再次抬升。

关键信息

• 6月CPI同比：1.0%，环比-0.3%。
• 6月PPI同比：4.1%，环比-0.3%。
• PPI-CPI剪刀差：3.1%，较5月扩大0.4个百分点。
• AI产业链价格上行：计算机通信制造、金属制品、电子专用材料等价格上涨。
• 能源价格回落：石油开采、化学制造、化纤制造价格环比大幅下跌。
• 风险提示：国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。

结构分析

• CPI：整体温和下行，食品项拖累显著，非食品项温和上涨。
• PPI：同比创新高，环比转负，能源行业拖累明显，AI产业链贡献上涨动能。
• 物价分化：CPI与PPI走势分化，显示上下游价格传导不畅，中下游企业利润承压。

图表概览

• 图1：CPI同比和环比变化趋势，显示6月CPI同比小幅下滑，环比下降。
• 图2：CPI历年同比变化，反映长期趋势与短期波动。
• 图3：CPI历年环比变化，显示季节性特征与波动情况。
• 图4：PPI同比和环比变化趋势，显示PPI同比上升，环比转负。
• 图5：各行业PPI同比变化趋势，突出AI产业链与能源行业的价格走势差异。

总结

6月通胀数据反映出国内经济结构的转变趋势，CPI温和下行，PPI高位回升，且呈现明显的“上下游剪刀差”。能源价格回落拖累PPI环比，但因去年低基数效应，PPI同比仍保持高位。与此同时，AI产业链需求增长推动价格上涨，显示经济动能正逐步向高技术领域转移。未来CPI可能因食品价格波动而维持低位，而PPI有望在能源价格反弹和AI需求持续增长的背景下继续走高。