20221214-东吴证券-宏观点评_美联储首次转向_利好还是利空__6页_549kb

宏观点评20221214总结

核心内容

2022年12月14日的宏观点评聚焦于美联储货币政策的转向可能性，分析了加息节奏放缓、停止加息及未来降息的时点与影响。文档主要从通胀、就业、GDP增速和资产市场表现等角度出发，探讨了美联储在2023年的政策路径及其对市场的影响。

主要观点

1. 美联储转向时点分析

• 首次转向时点：预计12月议息会议将首次放缓加息步伐，从75bp降至50bp。
• 后续加息路径：
  • 2023年利率终值：预计美联储对2023年利率终值的预测中位数将上修至5.0%（9月为4.6%）。
  • 2024年利率终值：维持在3.9%（降息100bp）。
  • 2025年利率终值：预计降至2.9%（再降息100bp）。
• 停止加息的两种情景：
  • 情景1：若就业增长放缓（月均新增非农就业不足30万人）和通胀趋势性回落，预计美联储将在2023年3月停止加息。
  • 情景2：若就业和通胀数据仍强劲，美联储可能在2月加息50bp，3月至二季度维持25bp/次的加息节奏，二季度末停止加息。

2. 降息时点判断

• 核心变量：通胀的绝对水平和斜率。
• 通胀预测：
  • 2022年核心PCE预测中值上修至4.8%（9月为4.5%）。
  • 2023年核心PCE预测下调至2.9%（9月为3.1%）。
• CPI预测：
  • 基准情形下，2023年末CPI回落至2.8%。
  • 若油价回升至100美元/桶，2023年第四季度CPI可能仍高于3%，通胀粘性增强，降息可能推迟至2024年。
• GDP与失业率预测：
  • 美联储可能调降2023年GDP增速预测至1.0%（9月为1.2%）。
  • 失业率预测维持不变。

3. 资产市场影响

• 历史参考：1994年至1995年曾出现一次加息降速（从75bp到50bp）。
• 资产表现：
  • 降速加息后，美元和美债收益率下跌，股市（除日本）和黄金表现较好。
  • 大宗商品如工业金属和原油表现不佳。
• 2023年上半年预期：
  • 与1995年相比，经济环境更差，货币政策更紧，权益市场表现受限。
  • 美元指数可能在2023年第二季度迎来反弹。
  • 大宗商品表现将取决于中国疫情优化对需求的拉动程度。

关键信息

• 政策转向：12月会议可能成为美联储首次转向的时点，加息步伐放缓至50bp。
• 通胀与油价：通胀回落速度可能受油价影响，若油价回升至100美元/桶，2023年底CPI可能仍高于3%，导致降息推迟。
• 经济前景：2023年美国经济增速预计放缓，GDP增速可能降至1.0%，但失业率预测不变。
• 市场反应：降速加息可能带来市场对后续政策宽松的预期，但经济降温可能抵消这一影响。
• 风险提示：
  • 海外货币政策收紧可能导致外需回落。
  • 国内疫情扩散可能超预期，影响出口和经济复苏。

图表概览

• 图1：市场预计美联储将在2023年四季度开始降息。
• 图2：2023年美联储议息会议及重要经济数据发布时间表。
• 图3：此前对美国CPI的预测。
• 图4：若油价回升至100美元/桶，对CPI的预测。
• 图5：1995年2月降速加息后主要资产表现。
• 图6：1994年在预防性宽松下美国经济实现软着陆。

总结

美联储2023年政策路径的关键在于通胀与就业数据的表现。若通胀回落不及预期或油价回升，降息可能推迟至2024年。与此同时，经济增速放缓可能影响资产市场的表现，尤其是权益市场。市场需关注就业和通胀数据的波动，以判断美联储是否在2023年3月停止加息。历史经验表明，降速加息可能带来短期市场放松，但经济降温仍需警惕。