固定收益研究：下半年债券投资展望-240716-长城证券-17页_595kb

报告摘要

本报告分析了2024年下半年中国债券市场的走势，重点从利率市场、信用市场以及宏观政策环境等方面进行探讨，认为债市整体仍具备偏多因素，但需警惕多空博弈带来的震荡风险。

债市短期震荡，中长期偏多：6月下旬至7月初，债市出现抢跑行情，十年期国债收益率跌至2.20%附近。尽管央行多次干预，但市场仍对降准、降息保持乐观预期，认为货币宽松格局将在较长一段时间维持，资产荒状态未改，推动国债收益率进一步下行。
央行政策信号明确，利率传导机制逐步理顺：央行在陆家嘴论坛上淡化MLF利率，强化OMO利率，释放出未来以短期利率为主导的政策信号。同时，央行采取了提示借券做空、临时正逆回购等措施，以缩短利率走廊，稳定市场预期。
经济复苏曲折，企业盈利与融资环境承压：2024年1-5月工业企业利润增速放缓，亏损企业单位数上升，PPI仍处负区间，显示经济复苏仍面临挑战。企业信贷融资环境偏弱，短期贷款和中长期贷款同比大幅下降，仅票据融资和债券融资有所改善。
利率债发行利率持续下降：6月利率债净融资额虽较5月有所下降，但整体仍保持高位。国债、地方政府债、政策性银行债及同业存单发行利率均较5月下降，其中国债和地方政府债降幅明显，显示市场对利率下行的预期较强。
信用债市场表现分化：信用债净融资额环比回暖，发行利率持续下探。AAA等级信用债收益率小幅下降，但短端利差扩大，长端利差缩小，显示市场对高评级信用债的偏好增强。

收益率曲线陡峭化下移：十年期国债收益率从5月31日的2.29%降至6月28日的2.21%，创历史新低。短端收益率下降幅度小于长端，显示市场对短端利率的调控空间更小。
央行政策干预：6月底央行提示向一级交易商借债并卖出，同时进行临时正逆回购，对市场情绪产生一定影响，导致收益率曲线出现波动。
未来降准降息预期：若美联储开启降息，我国央行降息掣肘将有所缓解，降准降息概率上升，可能推动国债收益率进一步下行。