20191213-天风证券-汽车行业投资策略：中国汽车需求见顶了吗？_19页_2mb

报告摘要

中国汽车需求见顶了吗？详细总结

核心内容

中国汽车市场正经历从高速增长向波动上升期的转变。销量预计稳定在3,400-3,700万辆，保有量有望达到5.0-5.5亿辆。相比欧美成熟市场，中国汽车销量首次触顶时间与真正顶点之间差距较大，销量与保有量首次见顶时间差约为25年。2020年至2025年乘用车销量将复苏并创新高，预计2030年销量有望达到2,800万辆，最终乘用车销量稳定在2,900-3,200万辆。

主要观点

销量与保有量趋势：
- 汽车销量进入波动上升期，保有量将经历25年左右的滞后。
- 乘用车销量预计在2020年增长0%-2%，2021-2022年为换购大年，未来三年行业有望持续复苏。
- 中国汽车保有量将达5.0-5.5亿辆，乘用车保有量达4.5-5.0亿辆。
行业分化：
- 乘用车市场将加速向头部企业集中，CR10有望达到80%，龙头车企将获得超过1100万辆的增量空间。
- 中国品牌数量从上世纪90年代初的20余家增长至2019年的84家，但近年来呈现下降趋势。
- 中低端品牌将加速出清，市场集中度有望提升。
经济与销量关系：
- 汽车销量与经济指标“短期脱钩”，但有望回归“需求成长中枢”。
- 与销量相关性较高的经济指标包括M2、M2-M1、杠杆率、中长期负债、GDP等，但自2017年后相关性显著下降。
- 汽车销量反映经济早周期，未来有望随着经济稳定而逐步与经济指标同步。

关键信息

销量预测：
- 2020年乘用车销量增长0%-2%，预计达2,667万辆。
- 2030年乘用车销量有望达3,000万辆，汽车销量达3,253万辆。
- 2040年乘用车销量预计稳定在3,000万辆左右，汽车销量达3,469万辆。
保有量预测：
- 2030年乘用车保有量达3.64亿辆，汽车保有量达4.0亿辆。
- 2040年乘用车保有量预计达4.09亿辆，汽车保有量达4.5亿辆。
更新周期：
- 汽车更新周期将从当前的13.9年提升至15-17年。
- 乘用车更新周期将从13.9年提升至15.5年，商用车更新周期稳定在8.5年。
品牌集中度：
- 中国CR10为59%，预计未来将接近美国的80%。
- 2016-2019年TOP10销量占比从56%升至59%，TOP20销量占比从80%升至87%。
市场格局：
- 中国汽车市场由合资、自主、进口品牌共同构成，未来可能形成“三足鼎立”格局。
- 汽车销量将从“低端”产品出清、行业分化、市场增长三方面获得增量。

投资建议

乘用车板块：
- 推荐自主龙头【吉利汽车H、长城汽车】，日系品牌【广汽集团A/H】，合资品牌【长安汽车】，以及乘用车龙头【上汽集团】。
零部件板块：
- 高ROE细分领域龙头推荐【潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、岱美股份、爱柯迪、玲珑轮胎、均胜电子】。
- 建议关注【科博达、耐世特、星宇股份】。
- ROE迎拐点的低估值成长标的推荐【新泉股份、宁波高发、拓普集团、旭升股份、保隆科技】。
- 建议关注【万里扬、伯特利】。