汽车行业中国汽车产业展望报告之一：汽车销量见顶了吗？-20190109-财通证券-33页_2mb

中国汽车产业展望报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中国汽车行业首次出现年度销量负增长的背景及影响，探讨了行业增速中枢降档、政策退出、经济走势与汽车消费的关系，以及房价波动对汽车消费的影响。同时，通过与日本、美国和中国台湾等成熟市场的对比，预测了中国汽车市场的未来增长空间，并给出了相应的投资建议。

主要观点

1. 销量增速降档：2018年汽车行业首次出现年度销量负增长，标志着行业进入第三阶段，即年复合增速约为2%-3%的低速增长期。
2. 行业增速下降原因：
   • SUV增长乏力，成为行业增速降档的主要原因；
   • 2018年购置税优惠政策退出，进一步放大了行业增速下滑的幅度；
   • 汽车作为可选消费品，其消费趋势领先于经济走势，反映经济趋弱。
3. 政策影响显著：购置税优惠政策对销量有显著刺激作用，但政策退出后销量增速将大幅下滑，属于对中长期需求的透支。
4. 经济与消费互为因果：汽车消费对经济有重要支撑作用，且是经济走势的领先指标。经济趋弱会抑制汽车消费，反之亦然。
5. 房价波动影响：房价上涨会通过“财富效应”拉大贫富差距，抑制低收入人群的购车意愿；而房价下跌则释放消费潜力，有利于汽车销量增长。
6. 市场空间广阔：中国汽车市场仍有巨大增长空间，未来保有量有望达到8.22亿辆，销量峰值可达5600万辆，与日本市场相似。
7. 投资建议：建议关注长安汽车、上汽集团和比亚迪，这些企业在2019-2020年有望迎来产品周期与行业复苏的“共振”，业绩弹性较高。

关键信息

行业背景

• 2018年汽车行业销量首次出现负增长，但行业尚未见顶。
• 自2001年以来，汽车行业经历了两个阶段：2001-2010年复合增速25.3%，2011-2017年复合增速7.7%。
• SUV在2011年开始接过轿车增长的接力棒，但2018年成为SUV首个负增长年度，标志行业进入低速增长期。

政策退出影响

• 2018年购置税优惠政策退出，导致销量增速大幅下滑。
• 政策刺激对短期销量有显著提升作用，但对中长期销量影响有限。

经济与消费关系

• 汽车消费占社会消费品零售总额的28.4%，是GDP增长的重要贡献力量。
• 汽车销量增速领先于GDP增速，反映其早周期性。

房价对汽车消费的影响

• 房价上涨会抑制低收入人群购车意愿，提升中高收入人群消费信心，但总体消费意愿下降。
• 房价下跌会释放消费潜力，有利于汽车销量增长。

国际对比视角

• 对标日本：2017年中国汽车市场与1971年日本市场相似，预计保有量可达8.22亿辆，销量峰值5600万辆。
• 对标台湾：预计保有量可达5.76亿辆，销量峰值4000万辆。
• 对标日本与台湾之间：预计保有量可达7亿辆，销量峰值4800万辆。

投资建议

• 长安汽车：2018年12月销量有望触底反弹，产品周期与行业周期“共振”，业绩弹性大。
• 上汽集团：合资企业推出多款新产品，自主品牌的高增长有望延续，公司分红稳定。
• 比亚迪：强产品周期和电池外供业务推动业绩和估值双升。

风险提示

• 国内宏观经济运行不及预期；
• 国内居民收入增长不及预期；
• 居民消费需求不及预期；
• 汽车行业景气度不及预期。

重点公司投资评级

数据来源：Wind，财通证券研究所