20191213-天风证券-汽车行业投资策略_中国汽车需求见顶了吗__19页_2mb

中国汽车需求见顶了吗？详细总结

核心内容概述

中国汽车行业正逐步进入波动上升期，销量有望稳定在3,400-3,700万辆，保有量预计达到5.0-5.5亿辆。对比欧美成熟市场，中国汽车销量首次见顶时间较早，但真正到达顶点仍需约25年。此外，行业正经历品牌集中度提升，CR10有望达到80%，龙头企业将受益于行业分化与增长。

主要观点

1. 销量与保有量趋势

• 中国汽车销量或进入波动上升期，预计最终稳定在3,400-3,700万辆，其中乘用车销量为2,900-3,200万辆。
• 中国汽车保有量有望稳定在5.0-5.5亿辆，其中乘用车保有量在4.5-5.0亿辆之间。
• 保有量首次见顶时间滞后销量约25年，与美国、日本类似。

2. 行业周期与库存变化

• 汽车行业已进入库存周期尾声，有望逐步迈入加库存阶段。
• 2017年至2019年，行业处于产能收缩与去库存阶段，季度总产能从875万辆降至817万辆，产能利用率从82%降至78%。

3. 销量与经济指标关系

• 汽车销量与经济指标短期脱钩，但有望回归需求成长中枢。
• 历史上销量与M2、M2-M1、杠杆率、中长期负债、GDP等指标高度相关，但自2017年后相关性减弱甚至反向变动。
• 2020年预计呈现缓复苏，全年乘用车销量增长在**0%-2%**之间。

4. 市场分化趋势

• 中国乘用车品牌数量从上世纪90年代初的20余家增至2019年的84家，但2016年后品牌数量增长放缓。
• 行业分化加速，TOP20品牌市占率已升至87%，未来CR10有望达到80%，龙头车企增量空间或超1100万辆。
• 低端产品出清基本结束，2021-2023年将出现换购高峰，进一步推动销量增长。

关键信息

1. 销量与保有量预测

• 2020年：乘用车销量增长预计为0%-2%，汽车销量维持在2,667万辆。
• 2030年：乘用车销量预计达2,800万辆，汽车销量达3,253万辆，保有量达4.0亿辆（乘用车3.64亿+商用车0.40亿）。
• 2040年：乘用车销量预计达3,000万辆，汽车销量约3,500万辆，保有量有望升至4.5亿辆（乘用车4.09亿+商用车0.44亿）。

2. 市场结构变化

• 品牌集中度提升：CR5、CR10、CR20等指标远高于中国，未来有望向美国、日本水平靠拢。
• 汽车更新周期：最终稳定在15-17年，乘用车更新周期从13.9年提升至15.5年，商用车维持在8.5年左右。

3. 市场复苏驱动因素

• 换购需求：汽车更新周期为5-6年，2016年为上一次销量高峰，预计2021-2022年为换购大年。
• 政策影响：购置税优惠、棚改等政策已透支需求，未来影响将逐步消化。
• 经济复苏：若经济保持平稳，销量有望逐步回归“需求成长中枢”。

投资建议

1. 乘用车板块

• 推荐自主龙头：【吉利汽车H、长城汽车】。
• 推荐日系品牌：【广汽集团A/H】，有望延续高增长。
• 推荐合资品牌：【长安汽车】，触底复苏，自主有望盈利。
• 推荐乘用车龙头：【上汽集团】。

2. 零部件板块

• 高ROE细分领域龙头：推荐【潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、岱美股份、爱柯迪、玲珑轮胎、均胜电子】，建议关注【科博达、耐世特、星宇股份】。
• ROE迎拐点的低估值成长标的：推荐【新泉股份、宁波高发、拓普集团、旭升股份、保隆科技】，建议关注【万里扬、伯特利】。

风险提示

• 居民出行方式发生变化。
• 经济持续低迷。
• 贸易战继续升级。
• 需求透支尚未结束。
• 汽车行业产销不及预期。

总结

中国汽车行业虽经历阶段性下滑，但长期仍具增长潜力，销量有望维持在3,400-3,700万辆，保有量有望达到5.0-5.5亿辆。行业分化加速，CR10有望达80%，头部企业将受益于市场集中与增长。2020年预计呈现缓复苏，未来3年换购需求或推动销量持续增长。建议关注自主龙头与日系品牌，以及高ROE细分领域和ROE拐点成长标的。同时需警惕潜在风险，如经济低迷、贸易摩擦等。