中国汽车产业展望报告之一_汽车销量见顶了吗__33页_2mb

中国汽车产业展望报告总结

核心内容

本报告分析了中国汽车行业在2018年首次出现年度销量负增长的背景及未来发展趋势，指出虽然行业增速有所放缓，但销量见顶的观点过于武断。报告基于国际对比视角，预测中国汽车市场仍有巨大增长空间，并提出投资建议。

主要观点

• 行业增速中枢降档：2018年是汽车行业增速中枢进入第三阶段的起始点，预计年复合增速为 $2%-3%$，但仍具有波动性。
• 政策退出影响显著：2018年购置税优惠政策退出，叠加行业增速降档，导致销量增速大幅下滑。
• 经济与汽车消费互为因果：汽车消费具有早周期性，是经济走势的领先指标，同时经济走势通过居民财富变化影响汽车消费。
• 房价对汽车消费的影响：房价上涨会抑制消费意愿，而房价下跌则有助于释放消费潜力。
• 国际对标分析：中国汽车市场与1971年附近的日本市场相似，未来仍有巨大增长空间。
• 投资建议：关注处于强产品周期的整车企业，如长安汽车、上汽集团和比亚迪，其业绩弹性与行业复苏同步。

关键信息

• 行业现状：2018年行业销量首次负增长，但行业仍处于成长阶段，未来仍有增长空间。
• 国际对比：
  • 对标日本：中国汽车保有量天花板预计为8.22亿辆，销量峰值可达5600万辆。
  • 对标台湾：中国汽车保有量天花板预计为5.76亿辆，销量峰值可达4000万辆。
• 行业复苏预期：预计2019-2020年汽车行业将出现复苏，整车企业有望实现业绩增长。
• 重点公司：
  • 长安汽车：长安福特销量有望触底反弹，公司PB处于历史低位，具备较高安全边际。
  • 上汽集团：合资企业将推出多款SUV，自主品牌的MGHS和荣威i5将推动销量增长。
  • 比亚迪：拥有“王朝”系列强产品周期，电池外供业务稳步推进，预计销量和估值双升。

投资建议

• 关注强产品周期企业：在行业复苏阶段，具备强产品周期的整车企业将获得更高的业绩弹性。
• 4Q18触底复苏预期：预计2018年底行业触底，2019年销量跌幅收窄，2020年有望进一步复苏。
• 重点推荐：长安汽车、上汽集团、比亚迪，因其产品周期与行业复苏节奏相匹配。

风险提示

• 宏观经济不及预期：若GDP增速放缓，将影响居民财富及汽车消费。
• 居民收入增长不及预期：影响购车能力。
• 居民消费需求不及预期：可能抑制行业增长。
• 汽车行业景气度不及预期：可能拖累企业业绩。

表格概览

图表概览

• 图1：2018年7月开始汽车销量连续负增长。
• 图2：2018年汽车行业迎来首个年度负增长。
• 图3：汽车行业增速中枢经历切换。
• 图4：乘用车销量结构。
• 图5：各类车型销量同比增速。
• 图6：各类车型对乘用车增长的贡献度。
• 图7：SUV销量增速趋势走低。
• 图8：2018年将成为SUV首个负增长年度。
• 图9：行业销量增速受购置税政策影响较大。
• 图10：三大产业对GDP增长的贡献度。
• 图11：三大产业对GDP增长的拉动。
• 图12：汽车销量与社零结构。
• 图13：汽车销量与名义GDP相关。
• 图14：汽车销量与社零相关性。
• 图15：汽车销量与社零相关性。
• 图16：汽车销量与商品房销售面积/销售额相关。
• 图17：M1增速与汽车销量及商品房销售面积增速相关。
• 图18：消费边际效用递减规律。
• 图19：美国汽车销量及同比增速。
• 图20：美国汽车保有量及同比增速。
• 图21：日本汽车销量及同比增速。
• 图22：日本汽车保有量及同比增速。
• 图23：中国与日本汽车销量及增速对比。
• 图24：日本汽车千人保有量。
• 图25：中国汽车千人保有量。
• 图26：中国汽车销量增长所处阶段（类比日本）。
• 图27：中国汽车保有量增长所处阶段（类比日本）。
• 图28：中国汽车千人保有量与人均GDP关系。
• 图29：各市场千人保有量。
• 图30：各国人均GDP。
• 图31：台湾汽车保有量及同比增速。
• 图32：台湾千人保有量。
• 图33：各市场保有量与销量比值。
• 图34：2019-2020年汽车行业有望迎来复苏。
• 图35：长安福特对长安汽车利润贡献常年维持 $80%$ 以上。
• 图36：长安汽车当前PB处于历史低位。

有别于市场的认识

• 行业增速中枢降档：2018年是行业增速中枢进入第三档的起始点，SUV销量首次出现负增长。
• 政策退出影响：购置税优惠政策退出是导致销量大幅下滑的主要因素。
• 房价与汽车消费：房价上涨抑制消费，房价下跌释放消费潜力。
• 汽车消费早周期性：汽车销量增速领先于GDP增速，是经济走势的领先指标。

总结

中国汽车行业虽在2018年首次出现年度销量负增长，但行业仍处于成长阶段，未来仍有巨大增长空间。行业增速中枢将降至 $2%-3%$，但仍有波动性。报告建议关注处于强产品周期的整车企业，如长安汽车、上汽集团和比亚迪，其业绩弹性与行业复苏节奏相匹配。风险提示包括宏观经济不及预期、居民收入增长不及预期、居民消费需求不及预期及汽车行业景气度不及预期。