2017-结构调整助饲料高增，一体多位谋产业变局_29页-2mb

大北农（002385）调研深度报告总结

核心内容概览

本报告为财富证券于2017年7月11日发布的调研深度报告，重点分析了大北农在饲料、养殖、动保、种子及农信互联等业务板块的表现，并对未来三年的发展进行了盈利预测与投资建议。报告指出，大北农通过战略调整，饲料主业重回高增长通道，同时在多产业链布局、产品结构优化、成本控制等方面取得了显著成效。

主要观点

• 饲料业务增长显著：2016年公司饲料销量增长8.2%，实现营业总收入168.41亿元，同比增长4.61%，净利润8.83亿元，同比增长25.11%。2017年Q1饲料销量同比增长20.96%，归母净利同比增长39.77%。预计2017年饲料销量增速达20%，贡献利润约12亿元。
• 战略调整成效显著：通过提高直销比例、优化产品结构、加强精细化管理等措施，公司有效降低了三项费用率，提升了经营效益。未来三年将继续提高直销比例至60%，前端料市场占有率提升至18-20%。
• 动保业务整合提升：2016年动保收入3.79亿元，同比增长12.49%。2017年通过收购员工股权，全面整合南京天邦资源，预计动保板块归母净利润将大幅增长。
• 种业布局与“四精战略”：公司种子业务以“C两优华占”为核心，2016年水稻种子销量增长24.70%，其中“C两优华占”销量增长60%。预计2017年水稻销量增速达20%，贡献利润约1.7亿元。公司通过“精确研发、精益生产、精准营销、精细管理”提升种业竞争力。
• 农信互联业务好转：农信互联平台建设基本完成，预计2017年大幅减亏，接近盈亏平衡。公司引入战略投资者，推动农业互联网生态系统的构建。
• 盈利预测与投资评级：预计2017-2018年EPS分别为0.30元和0.36元，对应PE为21.7倍和18.1倍。参考行业平均估值，给予2018年25-27倍PE，合理估值区间为7.50-8.10元，评级为“推荐”。

关键信息

一、公司概况

• 行业地位：国内规模最大的预混合饲料企业，产品涵盖畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务等。
• 股权结构：创始人邵根伙博士持有42.44%股份，公司推行合伙制文化，通过股权激励方案提升员工积极性。

二、战略调整与业务发展

2.1 饲料主业重回增长

• 产品结构持续优化，高端料销量增长显著，2016年高端料销量73万吨，同比增长15%。
• 饲料毛利率和综合毛利率分别达22.30%和24.88%，领先行业。
• 2017年Q1猪饲料销量90万吨，同比增长约22%，高端料销量增长显著。

2.2 养猪布局加速

• 公司2016年生猪出栏约40万头，2017年计划出栏约100万头，预计成为利润增长点。
• 养殖业务已初步布局，未来将形成饲料加工、种猪繁育、公司+农户饲养及互联网+农业等一体化产业链。

2.3 动保业务整合提升

• 动保业务毛利率高达72%，2016年销售收入2.78亿元，归母净利润约1550万元。
• 2017年收购员工股权，整合南京天邦资源，预计未来动保业务将大幅增长。

2.4 种业竞争力提升

• 种子业务以金色农华为主体，2016年水稻种子销售收入5.26亿元，同比增长24.70%。
• “C两优华占”销量增长60%，预计全年水稻销量增速达20%，贡献利润约1.7亿元。
• 公司是国内唯一投资玉米转基因的企业，具备良好的市场前景。

2.5 农信互联平台建设

• 农信互联平台已初步完成建设，预计2017年大幅减亏，接近盈亏平衡。
• 引入战略投资者，推动农业互联网生态运营系统转型。

三、行业趋势与挑战

• 行业整合：饲料行业集中度不断提升，CR10超过35%。2016年饲料产量20918万吨，增速为4.54%。
• 环保政策影响：环保法规促使养殖业结构调整，禁养区和限养区的设立加快了养殖业的集中化发展。
• 产品竞争力提升：产品同质化问题加剧，具备研发实力和高端料优势的企业将占据更多市场份额。
• 成本控制：玉米、豆粕价格处于历史低位，公司通过集中采购等手段有效控制成本，提升盈利能力。

四、盈利预测与投资建议

• 2017-2018年盈利预测：预计营业收入分别为206.15亿元和250.16亿元，归母净利润分别为12.45亿元和14.93亿元。
• 估值与评级：给予2018年25-27倍PE，6-12个月合理区间为7.50-8.10元，评级为“推荐”。

五、风险提示

• 自然灾害风险：可能影响农作物和养殖业。
• 饲料销售不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 生猪存栏回升不及预期：可能影响饲料需求和销量。

结论

大北农通过战略调整与业务优化，实现了饲料主业的高增长，并在动保、种业及农信互联等板块逐步发力。随着行业整合和环保政策的推进，公司具备较强的竞争力和成长潜力，未来有望实现业绩持续增长。