20231029-国金证券-天合光能-688599.SH-N型一体化持续提升_全球化战略积极推进_4页_928kb

业绩概况：2023年前三季度实现营收811亿元，同比增长39%；归母净利润507.7亿元，同比增长111%，Q3单季营收环比增长131%，但净利润环比下降133%。

业务分析：

• 组件出货量45-46GW，Q3出货18.5GW，单瓦盈利0.11元/W，环比微降。
• 硅片及TOPCon产能扩张，预计硅片自供率及出货占比持续提升。
• 分布式系统出货25GW，单瓦盈利维持高位；支架出货23GW，微利；2023Q3储能板块亏损，2023年底及2024H1储能产能将增至12/26GWh。

战略：签订《天合光能阿联酋项目合作谅解备忘录》，拟投建涵盖高纯硅料、晶体硅片、电池组件的垂直一体化基地。海外产能布局（东南亚65GW、美国5GW）将持续提升海外市场竞争力。

财务风险：Q3计提信用/资产减值1089亿元，包括存货跌价、固定资产减值及原材料价格波动因素。

评级与预测：维持“买入”评级，下调2023-2025年归母净利润预测至71亿、84亿、104亿元，当前PE为7倍。

财务数据（重点体现战略与展望）：

市场对比洞察：分析师评级集中在“买入”建议，机构覆盖率表明卖方机构广泛认可，市场建议强度维持较高水平。