20230212-华创证券-天合光能-688599.SH-重大事项点评_发行可转债加码N型硅棒_一体化布局助力公司发展_5页_766kb

天合光能（688599）重大事项点评总结

核心内容

天合光能于2023年2月9日发布公告，拟公开发行可转换公司债券，募集不超过88.65亿元人民币。扣除发行费用后，62.80亿元将用于建设年产35GW直拉单晶硅棒项目，剩余25.85亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。该可转债按面值100元发行，信用级别为AA，存续期限为六年。

主要观点

• N型技术布局加速：公司通过此次募投项目进一步加码N型硅棒产能，实现N型单晶硅棒35GW年产能，主要用于N型电池组件生产，完善N型一体化布局。
• 提升抗风险能力：通过提高原材料自供比率，公司能够更好地熨平原材料价格波动带来的风险，增强整体抗风险能力。
• 匹配N型电池产能：硅棒新增产能与N型电池产能相匹配，有助于提升整体生产效率和产品竞争力。
• N型技术优势显著：公司N型TOPCon电池产业化效率及良率处于行业领先水平，实验室最高效率达25.5%，量产平均效率突破24.7%。
• 大尺寸技术趋势：公司建设210mm大尺寸i-TOPCon中试线，顺应大尺寸高效晶硅电池组件市场需求。
• 海外市场潜力大：TOPCon组件在高附加值海外市场和分布式光伏领域具有广阔市场空间，公司积极布局以抢占先机。

关键信息

项目规划

• 一期项目：20GW，2023年底前建成投产。
• 二期项目：15GW，2024年底前建成投产。
• N型电池产能：2023年末达30GW，2025年末达60GW。

财务预测

投资建议

• 目标价：88.38元
• 评级：强推
• 估值依据：参考可比公司估值，给予2023年28x PE

风险提示

• 终端需求不及预期
• 产能扩张进度不及预期
• 市场竞争加剧

财务比率

估值与成长性

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：51.2%（2021A），82.8%（2022E），44.6%（2023E），20.2%（2024E）
  • 归母净利润增长率：46.8%（2021A），113.6%（2022E），78.0%（2023E），26.2%（2024E）
• 获利能力：
  • 毛利率：14.1%（2021），14.3%（2022E），15.3%（2023E），15.2%（2024E）
  • 净利率：4.2%（2021），4.9%（2022E），6.1%（2023E），6.3%（2024E）
  • ROE：9.9%（2021），17.3%（2022E），23.7%（2023E），23.1%（2024E）
  • ROIC：7.5%（2021），12.9%（2022E），18.5%（2023E），19.1%（2024E）

偿债与营运能力

• 资产负债率：71.4%（2021），73.9%（2022E），74.3%（2023E），72.2%（2024E）
• 债务权益比：106.4%（2021），86.8%（2022E），66.7%（2023E），51.7%（2024E）
• 流动比率：1.2（2021），1.1（2022E），1.1（2023E），1.2（2024E）
• 速动比率：0.8（2021），0.8（2022E），0.7（2023E），0.8（2024E）
• 总资产周转率：0.7（2021），1.0（2022E），1.0（2023E），1.0（2024E）
• 应收账款周转天数：50（2021），47（2022E），49（2023E），55（2024E）
• 应付账款周转天数：60（2021），56（2022E），64（2023E），69（2024E）
• 存货周转天数：94（2021），83（2022E），86（2023E），96（2024E）

公司基本数据

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

研究团队介绍

• 中游制造组组长，首席研究员：黄麟（吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后）
• 高级分析师：盛炜（墨尔本大学金融硕士，5年行业经验）
• 高级研究员：苏千叶、何家金、吴含、梁旭、代昌祺（均来自不同高校及证券公司背景，具备电新研究经验）

联系方式

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证其准确性或完整性。
• 分析师声明其观点准确反映个人看法，对其他券商研究报告不负责任。